香飘飘(603711)开启新一轮成长周期

步步为赢

　　报告导读
　　香飘飘(603711)已进入产品升级和营销渠道深耕开拓的阶段，发展动力充足。
　　投资要点
　　将迎来净利润的快速上升期
　　公司2016年至今营收延续两位数增长态势，我们预估2018-2020年公司营收增速将分别达到22%、27%、19%，随着营收规模的扩大，将重新迎来净利润的快速上升期。我们看好公司在重塑品牌力，激励管理团队，优化营销策略，瞄准主流价格带，深化营销网络等方面将取得的成效。
　　5-6元价格带产品将迎来快速增长期
　　公司通过老品重新定位并加大营销力度对品牌力进行了重塑，新老品均贴合市场主流价格带进行重点营销和布局，从而有效带动公司杯均价格尤其是销量快速增长。新品果汁茶选取易传播易起量成本低的学校渠道作为营销突破口，市场接受度高。目前饮品市场的主流价格带已经上移至5-6元／杯，公司的果汁茶和美味系列均在此价格段，我们预计它们的销量有望保持快速增长。
　　市场渗透率尚有很大的空间
　　通过优化营销策略，2016年至今公司的七大销售区域营收全线恢复正增长，其中三大主力市场的贡献显著。公司提高经销商门槛，致力推行“三专”，提高单个经销商的铺货量来扩大公司的营收规模。我们预估公司在县级的区域渗透率仅40%上下，公司通过深挖主力市场需求以及开拓低线市场将持续扩大渗透率。
　　盈利预测及估值
　　基于我们的分析和预判，我们预估2018-2020年公司可分别实现营业收入32.08亿元、40.76亿元和48.59亿元，对应归母净利润3.04亿元、3.81亿元和4.76亿元，同比增长14.84%、25.48%、25.10%，对应每股EPS为0.76、0.95、1.19元。当前股价对应2019-2020年PE分别为22倍和17倍。上调评级为“买入”。
　　风险因素
　　1、食材成本大幅上涨；2、包材成本大幅上涨；3、广告营销费用大幅增加却未能带来相应的营收增长。

czy112

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