香飘飘(603711)看好果汁茶放量带来业绩弹性

步步为赢

　　果汁茶业务：四端齐发力，看好19年果汁茶放量带来业绩弹性
　　产品角度：Meco果汁茶包装新颖、无添加及定价适中的属性完全符合茶饮料行业发展潮流。产能角度：受限于产能桎梏，果汁茶一直处于供不应求的状态，随着广州、天津生产基地陆续进入投产状态，同时公司发行可转债扩建产能，果汁茶潜力有望完全被激发；渠道角度：果汁茶当前渠道覆盖率较低，在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上，果汁茶覆盖率提升空间广阔；营销端：线上线下相结合，精准聚焦年轻消费者。
　　冲泡业务：渠道下沉叠加产品升级，传统冲泡业务仍存发展空间
　　面对行业空间受限且格局已定的局面，公司采取双管齐下的差异化策略重塑传统冲泡产品：一方面，基于公司产品在弱势区域渠道覆盖力度仍有提升空间，公司对内强化对于销售人员的激励与考核，对外推进经销商“三专化”改革+推出即饮平滑季节性弊端同时提高盈利能力显著提升了经销商积极性，切实推进经典产品渠道下沉；另一方面，公司不断对好料系列进行口味创新及原料包装双升级，凭借着渠道优势，以期在竞争白热化的一二线城市分得一杯羹。
　　液体奶茶业务：推陈出新占位为先，重新激活渠道为最大贡献
　　针对Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶定价超前的问题，公司于19年5月推出定价更贴近主流价格带的Meco轻奶茶，在当前公司重点推广果汁茶业务的背景下，轻奶茶推出的主要目的是占位。尽管液体奶茶一度陷入停滞，不过其更大的意义在于平滑了之前公司产品结构季节性的弊端，重新激活了渠道。
　　投资建议
　　预计19-21年公司实现营业收入为39.61亿元/47.60亿元/56.78亿元，同比+21.8%/20.2%/19.3%；实现归属上市公司净利润为3.62亿元/4.75亿元/5.76亿元，同比+15.0%/31.3%/21.3%，折合EPS为0.86元/1.13元/1.37元，对应PE为38X/29X/24X。19年可比公司预期平均估值为41.9倍，高于公司19年预期估值38.1倍，考虑到在冲泡业务稳健增长的前提下果汁茶快速放量将带来业绩弹性，预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平，因此估值具备进一步上升的潜力。综上，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等

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