恒润股份(603985)风电子行业龙头之一，原料价格向下，盈利拐点出现

步步为赢

　　风力塔筒细分零部件法兰的龙头制造商之一，受海内外客户高度认可。1）产品主要外销至西门子、通用等国际知名厂商。公司凭借多年专业技术积累，受到西门子、通用等国际知名厂商认可，国外收入占比60%，产品主要为辗制环形锻件和锻制法兰等，近六成运用于风电领域中。2）产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升。传统毛利率较低的锻制法兰逐年减少，毛利较高、附加值较高的辗制环形锻件产能不断扩充，收入比重从12年30%提升至18年H1的60%。3）国内布局发力，近些年爆发式增长。近年来公司国内业务发力，17年国内收入同比增长73%，18年H1同比增长149%。4）高投入进入壁垒高，重视研发产品壁垒强。由于设备资产及其研发投入较重，中小厂商难以进入，恒润股份(603985)是为数不多能够制造7.0MW及以上的海上风电塔筒法兰企业，在国内同行同类产品中处于领先地位。
　　下游风电行业景气度复苏，核准未建项目加速风电机组抢装。1）风电行业迎来复苏拐点。风电行业历经两年洗牌后，海上风电贡献增量，弃风限电现象改善激活存量，行业有望迎来新机遇，18年中国风电市场新增吊装容量达21GW，同比提升17%。2）抢装有望加速，19年景气度继续向上确定性极高。根据目前风电标杆电价调整模式，18年前核准项目在19年底未开工，将执行新的标杆电价政策，或将下调电价，抢装有望加速。3）行业需求有保障，仍旧70GW核准未建。截止17年我国风电机组累计核准容量284GW，而目前风电累计装机212GW，仍有超过70GW核准未建。
　　成本端压力缓解，未来毛利有望提升，盈利拐点有望出现。钢材占主营业务成本比重近六成，公司整体毛利率与钢材价格呈负相关关系。16年以来钢价持续上涨，产品成本承压，整体毛利率从16年37%降至18年前三季度26%。19年钢铁政策效应将边际减弱，叠加房地产需求回落，预计钢铁价格将企稳或有所下降，公司毛利率有望提升。
　　募投项目产能即将释放，产能结构不断优化。公司目前拥有辗制法兰产能3万吨和锻制法兰产能1.12万吨。2.5万吨大型辗制法兰产能项目、1.2万吨自由辗制法兰产能项目19年开始投产，辗制锻件生产规模进一步扩大，产能结构继续优化。
　　公司深耕风电设备零部件16余年，受益于风电景气向上和原材料成本向下，盈利拐点出现确定性高，维持增持评级，积极推荐关注！风电塔筒零部件法兰的细分龙头之一，产品力强劲长期被通用，西门子认可。受益于国内风电行业需求改善与海上风电快速发展，加之原材料钢价企稳或向下，公司将迎来盈利拐点。由于18、19年成本端与17年预测时大幅提高，故略下调18/19年净利润至1.32/1.83亿元（原18/19年盈利预测为1.65/2.24亿元），新增预测2020年净利润为2.41亿元，对应估值为19/14/10倍，维持增持评级，积极推荐！

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