布局风电“锻造法兰+轴承”高价值领域，公司已进入全球各大龙头风机供应商目录，开...

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布局风电“锻造法兰+轴承”高价值领域，公司已进入全球各大龙头风机供应商目录，开辟新项目有望带来翻倍收入增长

恒润股份：

①广发证券代川看好公司是风电塔筒法兰龙头，是全球较少能制造7MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，并具备海上9MW风机法兰的生产能力，目前已获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、三星重工、金风科技、明阳智能等知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录；

②风电轴承、风电齿轮箱等部件是风电机组的核心传动部件，也是大功率风机国产化重点与难点，我国本土企业市占率较低，其中风电轴承价值极高，以新强联5-6MW风机配套产品为例，单个轴承售价约25.6万元，一套4个轴承便是102.4万元，公司募投年产4000套的风电轴承项目以及10万吨的齿轮精加工项目，预计总共将为公司带来44亿元/年的收入；

③代川预计公司2021-2023年归母净利润为4.68/6.29/8.15亿元，同比增长1.0%/34.4%/29.6%，给予公司2022年30倍PE估值，对应合理价值55.50元/股；

④风险提示：原材料价格上涨、风电行业发展不达预期等。  

在风电整机各项零部件中，风电轴承价值量占比较大，国有化程度较低，因此以新强联为首的国产轴承企业较其他的零部件公司具有明显的估值溢价。

广发证券代川最新深度覆盖切入风电轴承的恒润股份，公司是风电塔筒法兰龙头，是全球较少能制造7MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，并具备海上9MW风机法兰的生产能力。

依托在风电塔筒法兰生产上多年积累的技术经验与客户资源，公司于2019年进军风电轴承，2021年募投项目“年产4000套大型风电轴承生产线项目”，有望打开第二增长曲线。

代川预计公司2021-2023年归母净利润为4.68/6.29/8.15亿元，同比增长1.0%/34.4%/29.6%，给予公司2022年30倍PE估值，对应合理价值55.50元/股（12月7日收盘价46.40元）。

风电锻件差异化竞争，公司聚焦高端塔筒法兰

公司主要产品为风电塔筒锻造法兰，法兰（Flange）又名法兰盘或突源，主要应用于管状部件的连接。随着环锻件朝大型化方向发展，普通锻造工业难以满足需求，辗环锻造成为行业新宠。

由于在风机中应用的位置不同，不同锻件的规格存在差异，不同细分领域之间仍有较大壁垒。例如中环海陆、海锅股份的碾环机就难以满足大型号风电塔筒法兰的生产。

此外，随着风机大型化导致整机与塔筒重量增加，对法兰质量提出了更高要求。

公司是国内最早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商，也是目前全球较少能制造7MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，已具备量产9MW海上风电塔筒法兰的能力，海上风电正逐渐成为公司的业务焦点。

目前，公司已经获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、三星重工、金风科技、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。

横向发展，切入轴承或迎来第二成长曲线

风电轴承、风电齿轮箱等部件是风电机组的核心传动部件，也是大功率风机国产化重点与难点，我国本土企业市占率较低。而风电轴承价值极高，以新强联5-6MW风机配套产品为例，单个轴承售价约25.6万元，一套4个轴承便是102.4万元。

公司募投项目“年产4000套大型风电轴承生产线项目”，投产后每年将新增4000套的风电轴承产能，预计将为公司带来19.12亿元/年的收入，同时废钢销售将为公司带来0.40亿元/年的收入。

此外，齿轮箱在风电整机中同样价值占比较高，我国风电齿轮高端市场尚且产能不足。公司募投项目“年产10万吨齿轮深加工建设项目”投产后每年将新增10万吨的齿轮产能，预计将为公司带来20.38亿元/年的收入，同时废钢销售将为公司带来4.17亿元/年的收入。

锻件是轴承、齿轮的前序原材料。公司具有大尺寸法兰锻件的生产能力，并且在产能和成本控制上具有优势，进一步生产轴承可以充分利用现有生产经验，并且公司自己控制锻件生产可以更好地把控轴承产品的品质。

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