恒润股份(603985)收入维持高增长，毛利率改善显著

步步为赢

　　投资要点
　　恒润股份(603985)营收保持高速增长。公司2019年上半年实现营业收入6.36亿元，同比增长31.60%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长10.31%。
　　风电塔筒法兰同比收入保持快速增长，小法兰收入小幅下滑。2019年上半年，公司碾制环锻收入达3.60亿元，同比增长28.57%；锻制法兰及其他自由锻件收入1.29亿元，同比下降8.64%。其中锻制法兰收入1.16亿元，同比下降9.01%。
　　拐点出现，公司Q2毛利率同比持平、环比显著提升。公司2019H1综合毛利率为24.19%，其中Q2为25.20%。由于原材料价格持续快速上涨，2018H2，综合毛利率下滑至2018H2到2019Q1的22.70%左右，公司2019Q2毛利率环比显著提升，随着钢价企稳、行业整体供不应求，下半年公司毛利率有望持续提升。
　　期间费用率小幅降低，研发费用率上升。上半年公司销售费用率为2.63%，同比大幅缩减3.07pct；管理费用率为3.04%，同比微增0.27pct；财务费用为1.30%，同比增加1.01pct；研发费用率为3.85%，同比增加1.23pct。期间费用率10.82%，同比下降0.56pct。
　　风电行业成本下降，未来五年全球新增装机总量有望超过300GW。GWEC)发布《2018全球风电发展报告》显示，2018年全球风能产业新增装机容量为51.3GW；中国在2018年全球新增装机中占比最高，陆上占45%、海上占40%；在全球范围内，风电在成本上跟化石能源及核电相比显示出越来越大的竞争力，GWEC预计风电市场会继续保持强劲的增长势头，在未来五年内全球风电新增装机总量将超过300GW。
　　盈利预测及评级：公司是海上风电法兰龙头，收购光科光电打开新空间。我们根据最新中报略微下调公司19-21年EPS分别为1.27/1.70/2.08元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料进一步涨价，海外贸易风险，商誉减值风险。

czy112

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