西王食品(000639)保健品业务迎来拐点，全年业绩符合预期

步步为赢

　　18年全年业绩基本符合预期。西王食品(000639)全年的净利润为44,500万元-46,500万元，同比增长29.63%-35.46%，扣除掉因非公开募集资金所节省的财务费用约8500万元，公司2018年实现净利润区间为36,000万元-38,000万元，同比增长4.87%-10.7%。2018年Q4，公司实现净利润11,524万元-13,524万元，由于会计准则的调整，2017年Q4的净利润追溯调整为10,772万元，同比增长6.98%-25.5%。公司大股东西王集团近期申报发行偏债型可交债，目的为降低质押比例，进一步控制公司风险。
　　保健品业务迎来拐点，玉米油业务稳健增长。18年上半年保健品业务由于受到北美GNC渠道的影响，收入端有所下滑，从Q3起渠道已逐步恢复正常，叠加6月起公司开始使用低成本乳清蛋白，三四季度利润开始保持正增长，预计保健品业务全年利润持平。玉米油业务方面，公司在全国已与近800家经销商建立了合作关系，拥有营销网点16.5万家左右，预计今年底终端数将增至18万家，同时公司今年与京东新通路达成战略合作，双方将通过联合仓模式深耕流通渠道，同时开拓餐饮等特殊渠道业务，拓宽西王食品的分销深度和广度，玉米油业务市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与评级；预计18-20年营业收入为59.9/67.0/74.1亿元，净利润为4.6/5.3/6.1亿元，EPS为0.60/0.69/0.79元，对应的P/E为11.2X/9.7X/8.6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：玉米价格的变动，乳清蛋白价格的变动。

czy112

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