西王食品(000639)油脂稳健增长，运动营养品逐步恢复向好

步步为赢

　　事件
　　西王食品(000639)公布2018三季报公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，对应每股收益0.43元；单三季度公司实现收入14.19亿元，同比增长6.52%，归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。
　　简评
　　收入稳健增长，运动营养品成本红利开始显现
　　公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，单三季度看，实现收入14.19亿元，同比增长6.52%。公司两大板块收入稳步向好，根据我们相关调研数据反馈，预计前三季度油脂业务继续优化产品结构、小包装油占比稳步提升，板块收入增速大概在8%左右，运动营养品业务整体恢复较好，板块也应该实现了小幅增长，国内业务推进顺利，前三季度大概率实现了2亿多的收入目标，全年3亿目标问题不大。
　　公司前三季度实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，单三季度归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。公司单三季度利润增速进一步提升，具体看，油脂板块成本费用较为稳定，利润也相对波动不大；运动营养品成本优势开始显现，三季度乳清蛋白粉成本价大概略高于2美元/磅，相比上半年2.7-2.8美元的价格大幅下降，对三季度利润提升明显。
　　盈利能力稳定
　　公司前三季度毛利率37.36%，同比提升0.38pct，单三季度毛利率36.67%，同比提升0.57pct。油脂业务较为稳定，毛利率波动不大，运动营养品三季度受成本端改善影响，毛利率应该出现了小幅提升，进而带动三季度整体毛利率的提升。此外，三季度汇率影响仍为负向，但整体影响不大。
　　公司前三季度净利率8.75%，同比提升2.07pct，单三季度净利率8.39%，同比提高3.98pct，主要受到并购借款偿还后利息节省的影响较大，前三季度财务费用节省大概6000万元，财务费用率2.37%，同比下降1.38pct；此外，销售费用率19.87%，同比提升0.63pct，管理费用率2.73%，同比下降1.74pct，共同带动净利率提升。单三季度看，受益渠道的逐渐完善，销售费用2.7亿，销售费用率18.28%，同比下降1.94pct，季节性因素看，三季度销售费用率也通常是一个较低水平，费用率的下降和财务费用的节省，共同带动单三季度净利润增速加快，净利率提升。
　　盈利预测：
　　公司食用油板块稳定增长，运动营养板块北美市场稳定，国内市场有望继续快速增长，公司成本费用控制能力较强，今年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、5.10、5.79亿元，按照最新股本摊薄，对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元/股，对应P/E分别为12.30、11.18、9.85倍。建议关注，维持“增持”评级。

czy112

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