上汽集团(600104)淡季叠加同期高基数，微增长属情理之中

步步为赢

　　【内容摘要】:
　　事件：
　　上汽集团(600104)发布8月产销快报，实现总销量52.8万，同比增长0.3%；其中上汽大众销量15.6万，同比增长2.7%；上汽通用销量15.9万，同比下滑3.8%；上汽通用五菱销量14.6万，同比下滑5.8%。上汽乘用车销量5.0万，同比增长23.0%；

　　销量淡季叠加同期高基数，微增长属情理之中上汽大众方面，同期途观L、途昂以及柯迪亚克均已完成销量爬坡达到了较高的销量规模，而今年新增车型柯米克仍处在销量爬坡过程中，暂无明显的销量增长点，但上汽大众整体车型结构向好，SUV占比有所提升，利润增速大概率超过销量增速。上汽通用及上汽通用五菱的销量小幅下滑，我们认为大概率是受到了SUV销量增速下滑的拖累。受三四线城市楼市对车市的挤压、棚改货币化补偿减少，以及P2P暴雷等诸多因素的影响，SUV需求端呈现下滑态势，对低端SUV市场的冲击尤为明显，今年以来昂科拉、昂科威、创酷、宝骏510等销量均显著低于同期。我们认为无需过度担忧短期销量增速下滑，明年来看上汽通用将进入一个产品大年，预计将有7款新车上市，新产品周期有望提振销量并带动终端价格回升。上汽自主方面，销量高增速持续，且MarvelX及RX8有效的带动了品牌力和产品结构双升，此外刚刚上市的MGHS车型与RX5同平台，产品力较强，有望继续带动自主销量保持高增速。
　　公司业绩增长确定性高，分红居高不下提供较强安全边际根据乘联会8月销量数据，本月批发量增速同比下滑2.8%。公司销量虽然微增长，但仍旧跑赢行业平均水平。自主方面仍处于强产品周期，销量仍将保持较高增速，叠加下半年研发费用资本化进度加快，自主减亏盈利可期。合资方面，上汽大众和上汽通用在2019年均将迎来多款以SUV车型为主的新产品，有望进一步促进销量和利润增长。公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。
　　盈利预测及投资建议预计2018-2020年EPS分别为3.33/3.57/3.87元，对应PE分别为8.5/8.0/7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:行业景气度不及预期，销量不及预期。

czy112

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