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标题: 上汽集团(600104)龙头底部蓄力，加速推进新四化 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2021-3-27 20:44
标题: 上汽集团(600104)龙头底部蓄力，加速推进新四化

　　事件概述
　　上汽集团(600104)发布2020年报：2020年实现营收7,421.3亿元，同比减少12.0%；归母净利204.3亿元，同比减少20.2%；扣非后归母净利177.4亿元，同比减少17.8%；拟每10股派发现金红利6.2元（含税）。其中2020Q4实现营收2,434.7亿元，同比减少5.6%，环比增长13.3%；归母净利37.8亿元，同比减少21.4%，环比减少54.2%，扣非归母净利25.6亿元，同比减少7.5%，环比减少68.0%。
　　分析判断:销量下行致业绩承压Q4毛利率和投资收益回升
　　2020年公司整车销量达560万辆，同比下降10.2%，对比同期国内汽车销量同比下降2.2%，表现显著低于行业平均水平，导致2020全年业绩下滑，但2020Q4销量同比增长9.1%。主要财务数据变化如下：
　　1）销量逐季改善，母公司盈利能力环比改善。2020年母公司（主要来源于上汽乘用车）毛利率达13.1%，同比下滑0.8pct，其中整车业务毛利率为6.6%，同比下滑2.7pct；上汽乘用车2020年销量66万辆，同比减少2.3%，其中2020Q4销量25万辆，同比增加26%。受整车销量同比改善带动产能利用率提升，2020Q4毛利率为14.2%，同比提升1.4pct，环比提升2.7pct。
　　2）投资收益Q4回升，上汽大众量跌价稳，上汽通用量升价跌。
　　2020全年及2020Q4公司投资收益210.1/48.4亿元，同比-15.6%/+10.2%；其中，上汽大众/上汽通用全年销量同比下降24.8%/8.3%，导致全年净利润同比下降22.7%/62.6%，上汽大众单车净利润稳中略升，由1.0万元提升至1.02万元，上汽通用下滑明显，单车利润由0.7万元降至0.3万元。
　　3）维持高股息率，加大研发投入。2020年公司在扣除回购专用账户上的股本数（115.8亿股）为基础，拟每10股派送现金红利6.2元（含税），共计71.8亿元，分红率达35.1%（2019年为40.1%），目前股息率高达3.1%；同时，2020年公司研发总投入149.7亿元，同比增长1.3%，研发投入资本化比重较上年上升1.2pct至10.5%。
　　展望2021：新能源渐发力底部向上可期
　　展望2021年，伴随上汽大众ID4X等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。
　　同时上汽奥迪首款产品将于2022年初上市，增量可期。公司力争2021全年实现整车销售617万辆左右，同比增长10.2%，目标营收/营业成本分别为8,300/7,200亿元；我们认为，随着2021年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
　　布局高端电动智能车加速新四化发展
　　公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：
　　a)电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源R品牌；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，新一代燃料电池电堆产品PROMEM3的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通EUNIQ7上实现批量上市，与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等；
　　b)智能网联化：发布全球首款整舱交互5G的量产车型MARVEL-R，斑马智行VENUS搭载在荣威RX5PLUS上成功上市；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i核心技术”—域控制器iECU、5G智能网关iBOX、智驾底盘iEPS和iBS已实现产业化落地等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；
　　c)共享化：享道出行的注册用户数已突破2600万人，较年初增长超过160%，日订单量超15万；
　　d)国际化：2020海外整体销量达到39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情逆势增长，全球化不断加速。
　　投资建议
　　公司目前处于盈利和估值历史底部，调整盈利预测：预计公司2021-22年营收由8020/8514亿元调为8302/8693亿元，归母净利由285/322亿元调为289/331亿元，EPS由2.44/2.76元调为2.47/2.83元，新增2023预测，营收/归母净利分别为9038亿元/379亿元，对应EPS为3.24元，对应PE8/7/6倍，对应PB0.8/0.7/0.7倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价由31.45元调至28.79元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。

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