正邦科技(002157)猪料销量逆势大增，出栏量爆发式增长

步步为赢

　　正邦科技(002157)发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入122.22亿元，同比增长35.21%；归属于上市公司股东的净利润-1.91亿元，同比下降169.48%，基本每股收益-0.08元。

　　猪价下跌导致公司整体量增利减。上半年，公司饲料销量与生猪出栏量快速增长，饲料营收同比增长24.54%，养殖营收同比增长91.52%，公司养猪业务亏损，毛利率同比下降27.48个百分点，导致公司上半年整体营收正增长，归母净利润亏损1.91亿元，同比下降169.48%。
　　猪料销量逆势大增，饲料产品结构改善。公司坚持以猪料为主的发展方向，猪料销量（不包括内部自用的部分）165.5万吨，同比增长32.53%，销售收入同比增长53.12%，实现毛利7.25亿元，同比增长48.01%，猪料占比由去年同期的48.34%提升至报告期的59.53%，猪料提升带动公司饲料业务盈利能力增强，我们预计2019年猪价将开启新一轮大涨，公司饲料业务盈利情况将进一步好转，实现量利齐升。
　　生猪养猪快速放量，养殖成本有望下降。上半年生猪出栏量为248.18万头，同比增长157.38%，毛利率为-5.68%，生产成本（非完全成本）约11.45元/公斤，较2017年全年水平有所下降，头均毛利亏损约71元。随着养殖模式的逐渐成熟、产能的逐步释放，预计2018年养殖成本会有所下降。在猪价大周期见底，盈利改善的预期下，看好公司快速放量并成本下降的生猪出栏成为19年业绩弹性的主要贡献点。
　　资产负债率上升，财务费用显著增加。上半年公司资产负债率为65.96%，财务费用同比增长34.45%，随着公司业务扩张，融资金额快速增长，财务费用仍将保持较高的增速，对公司净利润有一定影响，但随着猪价见底，公司整体盈利改善、现金流好转，资产负债率将逐渐下降，财务费用增加的负面影响也会变弱。
　　盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为-0.35/16.21/36.27亿元，EPS分别为-0.02/0.70/1.56元，给予“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫情、成本下降不及预期、自然灾害等

czy112

谢谢分享