西王食品(000639)两大业务全面好转，估值底部价值凸显

步步为赢

　　事件
　　西王食品(000639)发布2018年上半年业绩预告，归属上市公司股东净利润2-2.1亿，同比增长32.13-38.73%，对应每股收益0.36-0.38元。

　　简评
　　公司上半年业绩增长30%以上，主要贡献可能来自三个方面，一是对之前一笔并购借款进行还款后，财务费用大幅减少，预计上半年财务费用减少在4000多万；二是公司食用油板块继续推进品牌推广，深挖渠道策略，收入利润都出现持续改善，预计增速均在10%以上；三是保健品借助境外强大研发实力，成功开发并推出RTD产品，抓住快速增长机会，加强全球及电商渠道建设，同时锁定乳清蛋白的价格，6月份已经开始享受成本下降的红利，预计上半年增长较理想，但考虑汇率因素影响，今年上半年海外板块预计持平或者略增长。
　　上市公司股票质押价格较低，影响不大。目前，集团对公司股票质押比例较高，但随着集团担保风险解除，目前集团负债率控制在60%以内，集团内特钢、糖业等板块今年业绩表现良好，都有望进一步降低集团的杠杆比例。同时，集团评级受担保风险的影响下调，未来也有望恢复，整体融资能力有望提升，上市公司股票质押问题影响不大。
　　食用油稳步增长。目前玉米油占整个食用油市场份额非常小，只有100多万吨的销量空间，未来增长可能主要来自三个方面：一是随着消费升级的推进，健康用油的理念带动更多的人从豆油和调和油的消费中升级到使用玉米油，在食用油市场争夺中，抢占豆油、调和油及其它大油种的市场份额才更有意义；二是就玉米油自身而言，目前正在做一个消费升级，主要体现是从散装到小包装产品的升级，公司目前小包装油的产能只用了50-60%，未来将每年10%的速度逐步释放；三是将要出台的调和油标注配方的相关政策，对目前价格便宜的调和油会形成冲击，进而带动高品质油的消费市场。
　　运动营养国内是看点，下半年成本下降直接贡献利润。这部分业务，目前北美市场已经较成熟，未来的增长主要还是靠国内市场和北美外市场的开拓，国内去年做到2亿，主要是蛋白粉，今年加大引入sku50多个，尤其是hydrocycut系列减脂产品等国外畅销产品的引入，都将给国内市场扩大带来机会。公司去年运动营养板块的下滑主要是受到汇率和乳清蛋白成本偏高影响，今年提前进行价格锁定，全年乳清粉的采购均价有望控制在1.8元/磅附近，相比去年大幅下降，考虑到时滞影响，这部分红利将在下半年释放。
　　盈利预测：
　　公司食用油板块稳定增长，运动营养板块北美市场稳定，国内市场有望继续快速增长，公司非公开发行募资16.5亿元，一部分用于归还国内借款，国外借款也逐步归还，2018年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.9、5.3、5.8亿元，对应EPS分别为0.88、1.02、1.13元/股，对应PE15.12、13.03、11.69，目前股价已经低于定增价格，外部一些风险解除后，2018年15倍估值处于低位，建议关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等。

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