保隆科技(603197)受益于渗透率提升的TPMS龙头

步步为赢

　　核心观点
　　保隆科技(603197)是TPMS龙头企业。公司主要产品TPMS、排气系统管件、气门嘴、平衡件、汽车电子产品等，现阶段排气系统管件、TPMS是主要收入和盈利来源，17年收入比重86.4%。随着TPMS渗透率提升及汽车电子产品配套量扩大，预计未来TPMS是主要增长点，汽车电子盈利贡献将逐步提高。

　　TPMS：未来盈利增长弹性所在。TPMS国家强制安装标准出台，自2020年1月1日起，所有新产乘用车将开始实施强制安装，法规强制安装将打开市场空间，预计2020年TPMS系统市场空间在51亿元左右。公司TPMS产品主要分为自制和外购产品，自制的TPMS产品覆盖主流自主车企及进入了上汽通用，郑州日产等合资品牌，国内TPMS处于快速增长阶段。公司联手霍富，加速全球化布局。随着TPMS渗透率提升，2012年TPMS收入比重10.8%，2017年比重上升至24%，预计18年收入比重在28%左右。
　　汽车电子：未来重点布局。与英孚合作布局传感器，主要生产：压力类传感器和光学类传感器。公司已获得上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点；360环视系统已获车企项目定点，汽车电子为公司未来发展提供新的增长点。
　　排气系统和气门嘴业务：预计维持稳定增长。排气系统和气门嘴现阶段仍是公司主要收入来源之一，因TPMS等产品收入比重快速提升，二者收入比重有所下降。排气管件在国内市占率持续提升，后保尾管和热端管增速高于排气尾管，预计18年保持稳定增长。随着2020年相关法规正式实施，TPMS气门嘴营收占比逐步提高，气门嘴产品结构将继续优化，预计18年气门嘴收入同比增长20.7%左右。
　　财务预测与投资建议
　　预测2018-2020年EPS为1.07、1.24、1.41元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值24倍，目标价25.68元，首次给予增持评级。
　　风险提示：TPMS配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期，均将影响盈利增长、汇率波动风险。

czy112

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