广联达(002410)业绩增长符合预期，造价云化进程超预期

步步为赢

　　事件：
　　2018年H1广联达(002410)实现营业总收入10.55亿元，同比增长17.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长3.55%；扣非后净利润1.32亿元，同比增长-0.97%。本报告期末预收账款余额3.11亿元，相比期初增加74.76%。

　　点评：
　　施工业务增速放缓，总体业绩基本符合预期：2018年H1公司实现营业总收入10.55亿元，同比增长17.15%，其中造价业务实现营收7.54亿元，同比增长19.73%；施工业务实现营收2.18亿元，受该板块业务运作模式整合的影响，业务增速有所放缓，同比增长15.47%；海外业务实现营收6620.81万元，同比减少0.23%。
　　毛利率有所提升，研发投入显著加大：受硬件采购下降影响，公司毛利率上升3.23pct，达到96.01%；同时公司转型云计算，继续加大研发投入，报告期内公司研发费用同比增加40.97%至3.39亿元，这使得公司管理费率上升5pct至54.05%，同时销售费率上升0.55pct至28.92%，财务费率下降0.02pct至1.18%；最终期间费率上升5.52pct至84.15%；此外，受客户贷款及垫款增加的影响，报告期内经营性现金净流量-2.78亿元。
　　预收账款增长超预期，造价业务云化加速:公司正在全国11个地区推行造价业务云转型，受收入确认方式的影响，预收账款成为衡量云化进程的重要指标，本报告期末预收账款余额3.11亿元，相比期初增加74.76%，相比去年同期增长375.12%。公司造价业务板块云转型进度加速，转型效果显著，转型区域由6个扩大至11个地区，转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年上半年，公司造价业务新签云转型合同2.51亿元，期末预收款256亿元，较期初增加1.26亿元转型地区用户转化率及续费率持续提升。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%；2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%，11个转型地区的算量用户转化率超过27%。
　　盈利预测：
　　预计2018-2020年，公司实现营收27.61、33.13、39.76亿元，实现净利润4.98、5.95、7.58亿元，对应EPS0.45、0.53、0.68元，对应PE67、56、44倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　云业务推广不及预期、下游建筑行业景气度不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑、施工业务推广不及预期。

czy112

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