【风口研报·赛道】“油运”或重现2021年“海运周期”，当前个别航线价格已经飙升、..

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“油运”或重现2021年“海运周期”，当前个别航线价格已经飙升、总体仍处于40年来最低价格区间，分析师称极端的困境反转有望带来超额利润弹性

油运（中远海能、招商轮船）：

①全球原油去库存现已基本完成，2022-2023年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏，叠加浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，油运市场有望终结困境并获得弹性，目前俄罗斯至德国航线主力油轮船型阿芙拉型油轮运价已大幅飙升；

②看好油运具有十分明显的利润弹性，季度性景气高点头部公司毛利率可以从低于10%快速提升至超过50%，目前市场价格仍然处于1980年代以来的最低价格区间，高油价下将在未来带来原油出口增量，带动运输需求；

③目前VLCC（超大型油轮）船队老化明显，15-19岁的老船占比达到了16.8%，20岁及以上占比达到7.1%，VLCC一般平均拆解年龄在20岁左右，因此拆解是必然趋势，将有效制约供给增速；

④看好未来两年油运市场确定性复苏，受益标的主要为中远海能、招商轮船；

⑤风险提示：价格传导压力、经济波动风险等。

“油运”或重现2021年“海运周期”，当前个别航线价格已经飙升、总体仍处于40年来最低价格区间，分析师称极端的困境反转有望带来超额利润弹性

2022年1月以来，原油价格持续上涨引发市场对油运市场复苏的预期。

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。同时，由于多因素催化，俄罗斯至德国航线主力油轮船型阿芙拉型油轮运价已大幅飙升。

从行业供需角度分析，当前全球原油去库存先行且已基本完成，2022-2023年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏，叠加浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清，油运市场有望终结困境并获得弹性。

看好未来两年油运市场确定性复苏，受益标的：中远海能、招商轮船。

油轮为什么会复苏？——极端的困境反转

首先明确油运具有十分明显的利润弹性，季度性景气高点头部公司毛利率可以从低于10%快速提升至超过50%。

从历史来看，2009年至今有3轮油运市场表现亮眼的阶段（月均运价高于4万美元/天），分别是2015年一至四季度、2019年四季度和2020年一季度。历史油运市场亮眼基本与“黑天鹅”挂钩。与“黑天鹅”挂钩的背后，是油运市场的供需关系本已紧张，市场会放大扰动。

理解油轮市场的复苏其实是油轮市场困境的终结，目前是行业历史至今的底部。

油运市场若要想获得弹性，需求侧需通过OPEC增产、OECD国家补库回归常态甚至阶段性冲高，供给侧则要通过浮仓运力回归市场、老船拆解来制约供给增速。

需求侧：高油价下页岩油企业的利润率已明显回升高利润率也已经开始驱使资本开支出现，即钻井数回升，将在未来带来美国原油出口增量，带动运输需求。

供给侧：目前VLCC（超大型油轮）船队老化明显，15-19岁的老船占比达到了16.8%，20岁及以上的绝对意义老船占比达到7.1%（规模占比），VLCC一般平均拆解年龄在20岁左右，因此拆解是必然趋势，短期上主要观测2022年上半年老船拆解时间点。

油轮复苏如何进行？——仍需等待，积蓄势能

目前市场价格仍然处于1980年代以来的最低价格区间。

油轮复苏通过3阶段进行：

第一阶段：到2022年9月前，需求侧看OPEC延续其增产趋势，产量水平和季节特点使得大幅补库难以发生；供给侧上半年仍有26艘新船交付，老船提前拆解会为今年四季度提供更大的向上动能，幅度取决于拆解规模。

第二阶段：到2022年四季度后，传统旺季来临后，市场预计会有均值回归表现，同时，受限2023年环保新政影响，老船会逐步退出市场，而需求侧将由全球交互上升而增加。

第三阶段：到2023-2025年周期内，市场无新船交付，但船舶老化持续，需求上行供给下行驱动运价均值上行，但阶段脉冲式行情需根据库存水平和黑天鹅事件确定。