美年健康（002044）：优质赛道领跑者，阿里助力再启程

股票王

      投资建议

      公司是中国最大，发展最快的民营体检龙头之一。通过基层连锁与个检推广两个重要战略，公司在体检中心数量与客单价格提升方面不断取得突破。阿里集团战略入股后，公司开启新的发展阶段。

      理由

      从治疗到预防的政策导向，健康体检空间广阔。近年来，国内政策积极鼓励体检行业发展，强调健康问题关口前移，以应对医保结余不足，医疗资源紧缺等社会现状应。2018年中国体检市场1480亿元，2016-2018年CAGR为17.41%。凭借较高性价比与优质的服务体验，民营体检发展迅速，2018年民营体检市场275亿元，我们预计到2020年将达到400亿元以上规模。规模化优势下，我们预计民营体检龙头呈现集中度提升，强者恒强的发展趋势。

      基层连锁+个检推广，公司优势不断扩大。基层扩张提速：公司借助体外产业基金，通过先参股新设后控股收购的形式加速基层体检中心建设。2019年底公司控股与参股体检中心总数632冢，2016-2019年扩张约470家，远高于行业第二与第三名的143/54冢，规模化优势不断提升。个检业务推广：公司上市后积极加大个检业务的拓展，以期望突破传统团检业务客单价提升空间有限，淡季资产利用率低的不足，截至2019Q3，公司平均客单价505元，较2016年底提升23.62%，效果较明显；资产周转率因基层扩张新店冲抵的原因，2019年短期仍停留在o．48次／每年，我们预计未来随着战略的持续推进，期待ROE有所提升。

      大数据时代，入口价值静待发掘。公司积极尝试体检中心入口

      与其他资源对接，先后在健康大数据平台、中医药产业链、远程医疗及互联网医院等领域布局，探索体检中心远期入口价值。2019年，阿里集团先后参与公司非公开发行与股权转让，战略入股美年健康。我们期待双方在数据流量上有所互补，在健康领域开展全面的合作。

      盈利预测与估值

      维持2020-2021年盈利预测不变，预计EPS分别为0.10元，0.25元，当前股价对应2020-2021年P/E分别为134X/52X。剔除2020年美元债导致的财务费用增加影响，调整后的P/E约63X/52X。考虑到阿里线上平台导流预期及近期医药行业板块估值的提升，我们上调目标价11.54%至14.50元，较当前股价有13.28%的上行空间，维持跑赢行业评级。

      风险

      连锁化扩张过程中的管理风险；公司个检业务推广的不确定性。

czy112

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