美年健康(002044)首次覆盖报告：黄金赛道今犹在，正待王者卷土来

步步为赢

　　本报告导读：
　　健康体检需求蓬勃，行业高景气度持续，美年健康(002044)经历前期质量风波后，深耕质量管控蓄力前行，牵手阿里深化合作，有望尽享行业红利。首次覆盖，给予谨慎增持评级。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。预测公司2019-2021年EPS为0.22/0.33/0.42元，参考可比公司估值，给予目标价18.15元，对应2020年PE55X，首次覆盖，给予谨慎增持评级。中国健康体检行业是黄金赛道。健康体检可有效节省医疗费用支出，随着中国人口老龄化持续推进，潜在需求巨大。2017年中国体检市场规模达到1400亿，但体检渗透率、客单价占人均可支配收入比例与发达国家仍有较大差距。2019年政府工作报告中明确提出实施癌症防治行动，推进预防筛查、早诊早治成为国家战略。人口老龄化、居民健康意识提升、政策鼓励等多重因素持续推动中国体检行业蓬勃发展。
　　美年是中国民营健康体检行业王者。民营体检机构较公立医院优势明显，承接社会体检功能符合医改战略定位。公司借力资本快速实现全国战略布局，通过“先参后控”模式降低扩张风险，并率先渠道下沉抢占三四线蓝海市场，高端设备齐全，四大品牌覆盖全客群，已成拥有684家门店，覆盖311个城市的健康体检龙头，在品牌、产品设计、生态圈构建、运营管理、健康大数据分析等方面建立了全方位竞争优势，深挖发展护城河。
　　牵手阿里深化合作，科技质控赋能卷土重来。经历广州富海质量风波，公司深耕质量管控与精细化经营，打造“以质量为核心”的高质量发展路径。阿里网络成为单一第一大股东后，有望改善竞争格局，并在客群引流、数字化、智能化等方面助力发展，公司重振旗鼓后有望尽享行业红利。
　　风险提示：门店整合不及预期，与阿里合作拓展不及预期。

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