五粮液(000858)解决两大问题，“二次创业”将迎硕果

步步为赢

　　五粮液(000858)正在着力解决两大问题，曙光已现。公司从白酒大王到行业第二，并且主品牌价格同茅台拉开较大差距，近10年来在高端消费者的品牌认知当中累积起较大差异，我们认为概括起来是在两个方面存在问题，第一是从“渠道时代”向“品牌时代”跃迁时没有讲好五粮液品牌故事，其中包含“工艺、匠心、历史、文化”四个方面内容，在此阶段茅台实现品质为依托的品牌超越五粮液，价格反超五粮液，也带动销量保持领先；第二是渠道模式和渠道管理的进化提升相对滞后。2019年以来，公司开始着力解决这两大问题，推进渠道改革和品牌提升系统工程，我们认为思路决定出路，加上执行的提升，两大问题的解决值得乐观。
　　夯实浓香王者地位，以“二次创业”务实态度谋求发力。自上世纪90年代中期五粮液开始位居行业龙头，其浓香王者的地位得以确立至今不可动摇。2017年李曙光上任以后提出的五粮液“二次创业”理念深入人心，营销决策管理体系全面改善，2018年顺利实施管理层和员工激励，开启“政通人和”新篇章，2019年公司品牌梳理坚决有效，主品牌价格实质性提升，品牌价值再攀高峰。
　　疫情影响有限，核心聚焦长期竞争力。2020年春节期间集中爆发新型冠状病毒肺炎疫情，对旺季白酒销售造成影响，但高端酒因打款备货提前因素，旺季期间动销影响较小，目前判断公司Q1进度符合预期，总体影响可控。对于良性变革的蓝筹应当核心聚焦包含“产品、品牌、渠道”三力的长期竞争力：1）浓香仍是占比最高的香型，存量市场巨大，五粮液浓香白酒王者地位稳固；2）品牌力仅次于茅台，居于我们“网鱼模型”的收口位置，持续受益白酒的消费升级；3）优质酒产能领先，并且不断提升储酒能力增强基酒保障；4）渠道潜力尚未充分释放，数字化营销管理体系行业领先；5）有核心领袖的团结有力的管理层。
　　2020坚决落地各项改革举措，开启高质量增长。公司改革思路成型，并且开始推行主要在2018年Q4，至今刚满1年，以“三合一”为标志的系列酒改革始于2019年6月，至今尚不满1年，我们认为，2020年是坚决落地执行，并更加系统和细化的年份。2019年公司完成了营销组织扁平化改革（营销中心转为战区）、初步推进了数字化赋能下的控盘分利模式变革，即实现了量价齐升，渠道库存良性的发展成果，2020年深入精细化推行精准调控配额和营销资源，科学有力的奖惩机制，降低厂商博弈，实现更好顺价销售，高质量增长前景可期。
　　投资建议：维持买入-A投资评级，考虑疫情等影响，微调12个月目标价158.00元，相当于2020年28.4x市盈率。
　　风险提示：疫情超预期；高端酒需求放缓。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享