志邦家居(603801)公司更新报告：品类扩张稳步推进，大宗业务快速发展

步步为赢

　　本报告导读：
　　随着志邦家居(603801)在零售、大宗及出口渠道的多方面布局，发展路径逐渐清晰，新培育品类有望逐步贡献，中长期有望保持稳步增长。
　　投资要点：
　　下调目标价至23.7元，维持增持评级。随着公司在零售、大宗及出口渠道的多方面布局，发展路径逐渐清晰，新培育品类有望逐步贡献，中长期有望保持稳步增长。考虑零售市场总体压力对公司传统渠道的影响，我们下调2019~2021年EPS至1.40(-0.1)/1.58(-0.19)/1.79(-0.28)元，参考可比公司给予2020年约15倍PE，下调目标价至23.7元，维持增持评级。
　　公司将大宗市场的布局定位于战略层面，沉淀多年已经形成了较强的交付能力。随着精装房渗透率的快速提升，工程市场将迎来行业发展红利期，公司前期积累的交付经验、客户口碑、工程业务品牌影响力等多方面优势有望不断释放，在日趋激烈的工程市场竞争中有望占据更多的市场份额。
　　零售市场的三大品牌形成相对良好的增长结构，积极覆盖各类目标市场并全渠道布局业务。三大品牌具体包括定位于中高端家居消费者的“ZBOM志邦”品牌的厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品；定位于互联网思维的刚需家居消费人群的“IK”品牌全屋定制产品及配套家具成品“FLY法兰菲”品牌，随着品牌矩阵的不断强化，大定制战略渐近成熟。
　　公司在企业文化方面形成良好激励机制，信息化生产积极推进。两位创始人奠定合作基因，高管及员工激励机制充分，干部团队形成完善的梯队储备，推动着品牌建设、营销网络、人才管理等各方面充分发挥作用。在信息化建设方面，公司已形成客户订单交付的数字化闭环，配合内部精益管理的持续改善，缩短客户订单的整体交付周期，有效支持经营业绩增加。
　　风险提示：房地产市场波动带来的需求变化，原材料价格波动成本变化

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