徐工机械(000425)需求旺盛业绩高速增长，现金流改善经营质量提升

步步为赢

　　徐工机械(000425)公布2019年三季报：前三季度营业收入432.39亿元，同比增长26.89%；归母净利润30.20亿元，同比增长100.28%；扣非后归母净利润27.23亿元，同比增长99.24%；加权ROE为10.63%，同比增加4.25个百分点；经营性现金流净额31.02亿元，同比增长61.48%。公司第三季度营业收入120.83亿元，同比增长19.25%；归母净利润7.37亿元，同比增长82.41%；扣非后归母净利润12.32亿元，同比增长137.57亿元；加权ROE为2.29%，同比增加0.75个百分点。
　　2019年前三季度，公司营业收入和归母净利润继续保持高速增长，主要原因是工程机械行业仍保持较高景气度。以汽车起重机为例，2019年1-8月全行业汽车起重机销量30564台，同比增长37.19%，公司作为国内汽车起重机的龙头企业，下游高景气度推动公司营收和归母净利润保持高速增长。分季度看，公司2019年Q1-Q3分别实现营收144.20亿元、167.37亿元和120.83亿元，同比增长33.72%、27.18%和19.25%，季度增速略有放缓；实现归母净利润10.53亿元、12.30亿元和7.37亿元，同比增长102.73%、110.44%和82.41%，仍然延续高增长态势。
　　2019年前三季度，公司综合毛利率18.57%，同比增加0.65个百分点，净利率7.02%，同比增加2.58个百分点，加权ROE为10.63%，同比增加4.25个百分点。公司经营更加高效。2019年前三季度，公司期间费用41.79亿元，同比增长7.30%，占营业收入比例9.66%，同比减少1.76个百分点，期间费用增速远低于营业收入增速。
　　公司在建工程13.55亿元，同比增长70.31%，主要原因是公司发展消防车智能制造产业化基地项目、高空作业平台智能制造项目、工程机械核心液压元件技术升级及智能化改造等项目投入。公司应收账款246.20亿元，同比增长36.62%；存货90.59亿元，同比下降10.13%。公司营运能力有所提升，2019年前三季度公司应收账款周转率2.03次，同比下降0.07次，存货周转率3.66次，同比增加0.78次。
　　公司经营性现金流量净额31.02亿元，同比增长61.48%，主要原因是销售额显著增长，公司加强回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；投资活动产生的现金流量净额-8.80亿元，同比增加13.09亿元，主要原因是投资收益增加，投资支出减少；筹资活动产生的现金流量净额-12.08元，同比减少26.38亿元，主要原因是债务到期，支付股利。
　　我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年净利润36.85/57.06/66.47亿元，对应2019-2021年EPS为0.47/0.73/0.85元/股，对应PE为9.6/6.2/5.3倍(2019/10/31)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期，集团混改进度不及预期。

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