徐工机械(000425)控股股东混改方案获批，ROE提升值得期待

步步为赢

　　结论：徐工机械(000425)公告，公司控股股东徐工有限混改方案获徐州国资委审批通过，宣告混改正式启动，兑现此前我们第一个预判。判断接下来陆续开展与意向投资者交流、集团资产审计、股权转让招拍挂、激励方案设计等事项，长期看，将带来整体ROE提升。维持2019-21年EPS为0.49、0.54、0.58元，维持目标价6.22元，增持。
　　混改正式启动，集团未注入资产体量较大。根据工程机械咨询商KHL集团统计，18年徐工集团整体营收88.98亿美元，全球市占率4.8%，排名第六，预估19年徐工集团总营收近700亿元人民币，其中上市公司510亿元。上市公司层面主要有起重机、桩工机械、铲运机械、路面机械、环卫机械、高空作业平台，集团未上市资产主要包括挖机、塔吊、矿山机械（徐工有限层面），以及混凝土机械（徐工集团层面）。
　　夯实资产实为混改铺路，整体ROE提升空间较大。徐工机械中报预告21-24亿元，低于中联重科的24-27亿元，我们猜测19Q2公司计提资产减值较多，夯实资产质量实为混改铺路，这也是我们反复强调的混改和业绩释放是此消彼长的关系，维持全年利润38.5亿预期不变。目前公司市值397亿（7月26日收盘价），对应19年动态PE为10、PB为1.27，ROE为12.3%（按照19Q1净资产和19年预期利润口径），而三一重工ROE为29%，还存在较大提升空间。
　　催化剂：混改、徐工信息发展超预期。
　　风险提示：地产投资增速大幅下滑、行业竞争恶化。

czy112

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