老板电器(002508)一二线地产回暖，厨电市场还在等待

步步为赢

　　老板电器(002508)近况
　　AVC4月零售监测数据公布。
　　评论
　　我们认为3月地产周期逻辑下上涨时市场过于乐观。虽然一二线地产数据开始回暖，但厨电市场还未回暖。
　　4月厨电市场零售市场依然较差：1）AVC零售监测，1月、2月、3月、4月厨电零售额分别同比-16%/-15%/-5%/-21%。3月的改善没有持续。2）我们估计4月厨电市场整体销售下滑10%。零售市场下滑严重是受到工程渠道、橱柜公司渠道、集成灶的替代作用影响。
　　一二线地产数据回暖：1）3月、4月30大中城市新房销售面积同比增长22%、19%，回暖明显，甚至出现杭州等热点城市。2）3月、4月主要城市二手房销售面积同比增长12%、35%。二手房成交明显增长反映一二线市场房地产活跃。3）我们预计一二线房地产销售滞后半年传导到厨电市场。公司一二线市场销售占比60%，将受益。
　　毛利率将受益增值税下降：1）4月增值税下调3ppt，公司对经销商销售含税价格并未变动，网上直接销售部分价格未调整，这部分业务占营收60%以上，我们推算可提升毛利率1ppt。2）1-4月原材料成本略低于去年同期，例如冷轧板卷1/2/3/4月价格同比分别为-10%/-6%/-3%/-2%，也有助于提升毛利率。
　　公司经营情况：1）ToC业务，虽然面临性价比品牌竞争，但公司坚持高端定位，尽量以套装销售提升客单价。新品中，公司重点推销蒸箱，此外公司比较看好集成水槽。2）ToB业务，公司尽量提升工程渠道毛利率，销售更多高端产品以及中央吸油烟机（2019年以来已经接单1亿元），毛利率提升至40%左右。橱柜公司渠道被作为创新渠道开拓。2018年，公司对地产公司、橱柜公司销售占收入比重上升到13%，是重要的增长点。
　　估值建议
　　维持2019/20年EPS预测1.71、1.99元。维持推荐评级。维持目标价35.00元，对应20x/18x2018/19eP/E，涨幅空间28%。公司当前股价对应16x/14x2019/20eP/E。

papagm

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czy112

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