药明康德(603259)收入增长强劲，赋能平台优势明显

步步为赢

　　事件
　　4月30日，药明康德(603259)发布2019年一季度报告，实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为27.69亿元、3.86亿元和4.95亿元，相比2018年同期分别增长29.31%、32.97%和87.54%，公司经调整后non-IFRS归母净利润同比增长28.3%，一季度实现EPS为0.33元/股。
　　简评
　　一季度收入增长强劲，投资收益丰厚，调整后利润口径与收入基本匹配
　　公司收入增长强劲，相比去年同期增长29.31%，略高于预期。目前国内新药研发市场火热，预计公司各项主营业务均维持较好的增长；利润端来看，公司归母净利润同比增长32.97%，扣非归母净利润同比增长87.5%，口径差异主要是因为公司投资的UnityBiotechnology等股价下跌所引起的公允价值下降（约1.89亿元），以及联合营企业毓承资本等的投资收益（2.11亿，主要是通过基石药业港股IPO所获得的收益）影响，两个项目均数额较大且基本抵消，其中投资收益记入经常性损益，公允价值变动记入非经常性损益，所以归母和扣非归母口径有较大差异。剔除股权激励、汇率波动、投资收益等影响，公司经调整的non-IFRS归母净利润为5.19亿元，同比增长28.30%，基本与收入增速匹配。
　　公司一季度实现经营性现金流1.90亿元，去年同期为-3169万元，实现较大增长，主要是主营业务增长且现金流稳定，同时去年一季度为合全药业的PDS部分支付税金所以基数较低。公司整体毛利率为38.14%，相较去年同期降低0.96个百分点。
　　费用方面，公司一季度实现销售（1.05亿，+43.58%）、管理（2.95亿，+47.49%）、研发（1.12亿，+61.89%）、财务（1.26亿，-8.80%）费用率分别为3.78%、10.65%、4.03%和4.56%，相比去年同期增长0.38、1.31、0.81和减少1.90个百分点。其中，销售、管理、研发费用均有较大增长，和相关人员数量和投入增加相关；管理费用中还包含一季度3200万的股权激励费用。另外汇率波动的同期相对改善使得财务费用有所下降，期间费用整体上和去年同期基本稳定。
　　综合考虑各方面影响，我们预计药明康德2019-2021年实现归母净利润分别为21.3亿元、26.7亿元和34.4亿元，对应增速分别为-5.6%、25.3%和28.6%；如果不考虑公允价值变动的影响，预计归母净利润增速约为23.2%、28.3%和29.3%，维持“增持”评级。

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