药明康德（603259）：国内业务显著环比改善，客户数量快速增长

股票王

      1、 主营业务： 中国区实验室和 CDMO/CMO 强劲增长，临床 CRO 逐步恢复

      中国区实验室与 CDMO/CMO 业务全面摆脱疫情影响，增长强劲： 海外客户订单的较快增长+公司产能利用和经营效率提升， 公司上半年中国区实验室和CDMO/CMO 同比增长 26%、 26%； 其中合全药业产能饱满， 根据我们测算，单二季度收入环比提升 55%， 预计随着商业化项目推进进一步实现高增长；

      临床 CRO 逐步恢复： 一季度受国内疫情影响同比增速 4%， 上半年同比增长6%， 二季度环比增长 18%， 未来预计进一步恢复；

      美国区实验室业务疫情下承压，基因与细胞治疗商业化项目期待落地： 一季增速 22%，二季度由于美国疫情导致受到较大负面影响，上半年增速 6%。 未来随着项目推进，商业化项目有望带来快速增长。

      2、 客户：牢据 TOP20 基本盘， 不断拓展新客户。 我们在深度报告提出， bigpharma 是 CXO 业绩的压舱石，而 biotech/中国客户则能为公司带来更多可能。上半年 Top20 药企收入增长 12%， 长尾新增 600 家， 客户战略实施顺利。

      3、投资： 围绕五大领域， 积极投资布局： 公司投资组合 90+公司和基金， 对创新疗法、医疗服务、器械、 AI、供应链进行布局，截止半年报 IRR 为 30%，资产负债表余额 67 亿元， 有助于公司维持技术领先性、拓宽能力圈。

      盈利预测与投资建议： 公司各业务条线均属 CXO 第一梯队，我们看好公司流量后移，并在未来通过 DDSU 模式获得更多弹性（公司参与 IND 申报获受理项目占中国小分子新药比例达 19%） ， 预计 2020-2022 年实现归母净利润26.44 /34.00/42.52 亿元， 对应市盈率 96/75/60 倍，维持强烈推荐-A 评级。

      风险提示： 疫情风险； 减持风险； 国际贸易争端风险； 公司对外投资风险。

GCL8848

客户数量快速增长  

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