药明康德（603259）：收入增长15.1%，CMO业务临床后期项目持续增加

股票王

      药明康德(603259)

      核心观点：

      收入增长 15.1%， 经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 10.8%。 公司发布一季报，收入 31.88 亿，增长 15.1%， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.76 亿，增长 10.8%；归母净利润 3.05 亿，下降 21.6%， 下降主要由于投资相关的公允价值变动损失、 联营企业亏损等， 在疫情对整体复工和武汉实验室造成显著影响的背景下仍能保持 10.8%的内生业绩增长体现了公司业务连续性计划取得了良好效果。 目前国内的研发生产基地已经全面复工， 公司预计第二季度将表现卓越。

      新客户增加 240 家，三期和商业化项目继续增长。 一季度新增客户超过 240 家，其中海外客户 128 家，活跃客户超过 3900 家， CMO 业务中三期项目从去年底的 40 个增加到 42 个，商业化项目从 21 个增加到 22 个，细胞基因治疗业务较去年底新增了一个一期临床项目和 3 个II/III 期临床项目。 一季度疫情影响下仍有较高的内部项目转化效率，预期未来三期和商业化项目的增长仍将是未来两年业绩增长的主要来源。

      20-22 年业绩分别为 1.60 元/股、 2.01 元/股、 2.50 元/股。 按最新收盘价对应 2020 年 PE64.12 倍、 51.12 倍、 40.99 倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力， 以及公司在全球的龙头地位综合考虑我们给出公司 A 股合理估值 2020 年 PE80 倍，对应合理价值 128元/股， A 股维持买入评级。 考虑 AH 股溢价因素， 给予公司港股合理估值 2020 年 PE75 倍，对应合理价值 131.55 港元/股， 港股维持买入评级。

      风险提示。 全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波动；部分客户订单波动。

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