广汽集团(601238)日系销量强周期，行业反转迎接双击

步步为赢

　　事件：广汽集团(601238)公布1月产销快报，集团生产乘用车18.2万辆，同降2.2%，环降9.5%；集团乘用车批发21.0万辆，同降0.1%，环增12.7%；零售22.6万辆，同增19.8%，环增5.5%，整体销售稳健向上。
　　日系向上强周期，集团单月零售销量首次突破22万。1月集团零售批发分别同增19.8%、-0.1%，远超行业零售-2%，批发-17.7%的增速，主要由日系崛起驱动。1月广丰批发8.0万辆，同增75%，环增90%，非常强劲。广本批发7.4万辆，同增2%，传祺批发3.4万辆，同降45%，广三批发1.2万辆，同降23%，广菲克批发0.9万辆，同降32%。
　　日系产品竞争力卓越，新车导入促进销量更上台阶。除了去年同期基数较低的原因以外，广丰的强势表现主要来自于丰田公司TNGA平台背后的强大研发实力，八代凯美瑞和小型SUVC-HR均取得靓丽的销售表现，自从换代之后，凯美瑞月销站上1.5万辆平台。本田目前销量稳健，十代雅阁月销基本站上2万辆，新款凌派月销也接近2万，体现出本田车型强大的竞争力。随车RAV4和C-RV姐妹车型的持续导入，我们认为日系双雄的销量有望进一步提升，随着奕歌的销量提升，广三销量也有望继续向上。
　　传祺库存继续去化，期待车型周期到来。传祺1月零售销量5.6万辆，同增45%，高于批发2.2万辆，持续从18M12以来主动去库存，预计19Q1依然处于去库存阶段。2019年传祺主力车型GS4将迎来换代，有望稳定销量中枢，GS5、GS8、GA6、GA4改款和全新GM6有望进一步支撑传祺销量企稳反转。
　　行业反转，有望迎来双击。我们预计2019零售同比转正开启未来三年上升周期，广汽凭借强势日系产品周期有望迎来双击机会。
　　投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为127.8/142.0/157.9亿元，EPS分别为1.25/1.39/1.54元，PE分别为8.96/8.07/7.25倍，PB分别为1.35/1.16/1.00倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：零售销量不及预期；传祺销量不及预期；菲克亏损扩大

czy112

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