大秦铁路(601006)因秋季检修错期，10月运量下降

步步为赢

　　2018年10月，大秦线日均运量达到111.71万吨，同比降低7.31%
　　11月9日，大秦铁路(601006)发布月度数据：2018年10月，公司核心资产大秦线完成货运量3463万吨，同比降低7.31%，日均运量111.71万吨，日均开行重车76列；2018年1-10月，大秦线累计完成货运量37417万吨，同比增长4.06%。10月运量符合预期（我们预测为112万吨/日）。我们认为，10月运量下降，主要源于秋季检修错期，2018年秋修在9月29日至10月23日，而2017年秋修在10月25日至11月15日。公司股息率较高，仍具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。
　　秋季检修错期，基数效应使10月运量下降，预计使11月运量增长
　　据鄂尔多斯煤炭网报道，大秦铁路于9月29日至10月23日进行秋季例行检修，每日上午9点至12点集中维修。我们测算，检修期间（1日-23日）日均运量约105万吨，正常运载期间（24日-31日）日均运量约130万吨。与之相较，2017年秋季检修时间在10月25日至11月15日。秋季检修错期，基数效应导致10月运量同比下滑。步入11月，我们预计，伴随冬季煤炭日耗逐步上升，大秦线11月日均运量有望回升至125万吨左右的高位；因秋季检修错期，预计大秦线11月运量同比增长约9.43%。
　　受检修影响，秦港库存先降后升；用煤淡季，电厂库存处于高位
　　10月煤电淡季，6大发电集团日均耗煤量约51.55万吨，同比降低19.12%；电厂库存保持高位，6大发电集团煤炭库存从10月初1495万吨，小幅提高至10月末1623万吨，11月上旬存煤可用天数约34天。受大秦线秋修影响，秦皇岛港库存先降后升。秦港库存从10月初615万吨，降低至24日426万吨，而后因大秦线恢复常态而攀升至10月末486万吨。展望11月，冬季用煤旺季开启，我们预计电厂库存从高位逐步回落。
　　2019年运量增长空间较小，关注下游火电需求变动
　　我们预计大秦线2018年运量达4.5亿吨，接近历史峰值。大秦线日均运量峰值约130万吨，再考虑例行春季、秋季检修的影响，我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨，2019年运量增长空间约3%。我们注意到，9月至10月上旬，6大电厂煤炭日耗同比持续降低；同期，三峡出库流量同比也在降低。火电和水电先行指标有所恶化，叠加电厂煤炭库存处于高位，11至12月的煤炭运输需求存在不确定性。因先行指标可能与真实情况有所偏差，我们暂时无法判断煤炭日耗下降是气温降低抑或经济活力减弱所致。
　　高股息仍具有吸引力，维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级
　　公司股息率较高，仍具备防御配置价值，假设2018年分红率为52.3%，与2017年持平，2018年股息率预计为6.30%（基于2018/11/9收盘价）。我们维持公司2018/2019/2020年归母净利润预测144.3/146.8/143.2亿元，维持目标价9.20-9.70元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。

czy112

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