红豆股份（600400）：防疫物资高毛利率，推升单季度盈利能力

股票王

      红豆股份(600400)

      公司公布 19 年年报及 20 年一季报。 19 年公司实现营收 25.4 亿元，YOY+2.3%；实现归母净利润 1.7 亿元， YOY-18.1%。 20Q1 公司实现营收 6.6 亿元， YOY-12.7%；实现归母净利润 0.6 亿元， YOY+19. 2%。19 年及 20Q1 毛利率分别为 30.5%（+2.6pp）、 37.0%（+7.0pp）；期间费用率分别为 25.0%（+4.6pp）及 24.6%（+2.8pp）；净利率分别为 6.8%（-1.6pp）、 10.1%（+3.5pp）。

      服装业务。（1） 19 年服装收入 23.8 亿元， YOY+1.7%；销量 3124 万件， YOY+16.8%； ASP 为 76.2 元/件， YOY-12.9%。其中，红豆男装19.3 亿元， YOY-8.3%；贴牌 4.5 亿元， YOY+91.3%。 虽然 19 年服装量增价减，但毛利率为 31.0% （+2.7pp）；其中红豆 33.5% （+3.4pp）；贴牌 19.8%（+7.9pp）。此外，分渠道看，线上 2.6 亿元， YOY-20.2%；线下 21.2亿元，YOY+5.2%（ 。 2）20Q1服装收入 4.9亿元，YOY-33.1%，毛利率 29.6% （-0.6pp）。 其中， 20Q1 红豆男装 4.2 亿元， YOY-35.5%，毛利率 31.2%（-0.6pp）；贴牌 6682 万元， YOY-12.6%，毛利率 19.5%（+3.5pp）。分渠道看，线上线下均受冲击，线上 7869 万元，YOY-36.1%；线下 4.1 亿元， YOY-32.5%。

      防疫物资高毛利率。 20Q1 除服装外，公司产线基本被征用制作防疫物资，对应收入约 1.75 亿元，毛利率 57.78%，远高于公司传统毛利率，且费用率并不会明显增长，导致单季度收入负增长但净利润正增长。

      20-22 年业绩分别为 0.09/0.09/0.11 元/股。 预计 20-22 年收入27.9/33.7/38.5 亿 元 ， YOY+9.7%/20.7%/14.3% ； 归 母 净 利 润2.16/2.23/2.80 亿元， YOY+27.5%/3.1%/+25.7%。参考 DCF 估值，公司合理价值为 3.73 元/股， 给予“增持”评级。

      风险提示。 需求减弱，竞争加剧。

czy112

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