红豆股份(600400)Hodo男装仍在发展快车道，持续的回购增持展现强烈发展信心

步步为赢

　　事件：红豆股份(600400)公告三季报，因业务结构调整，公司前三季度实现营业收入16.92亿，同比增长下滑15.18%，归母净利1.73亿，同比下滑69.49%；单三季度营业收入4.58亿，同比增长17.05%，归母净利0.62亿，同比下滑10.38%。
　　核心业务增长态势喜人，当前阶段规模为先。从前三季度收入拆分来看，（1）分品牌：Hodo男装业务收入13.83亿，同比增长47.58%，毛利率30.08%，同比下降4.1pp，我们认为这与公司当前主要精力集中在冲规模，在新开拓市场的分成方式上有所让步相关；贴牌加工服装业务收入2.09亿，同比增长6.14%。（2）分渠道：线上销售2.4亿，同比增长62.75%，线下销售13.5亿，同比增长37.05%；。
　　男装业务继续稳健发展，经营效率持续提升。前三季度净开店174家，门店总数达1,267家，门店数比去年同期增加23.37%；与此同时，考虑到前三季度直营+加盟联营店营业收入同比增长达29.11%，这表明Hodo男装线下门店单店产出仍在提升，经营效率进一步改善。
　　公司资产扎实，重估价值明显。截至2018/9/30，账面净现金（现金+其他流动资产-短期借款）达13.67亿，可供出售金融资产12.45亿（按投资成本列示），长期股权投资5.99亿，其中可供出售金融资产包括：对力合科创集团有限公司3亿元投资，对应股权比例为9.46%；对中国民生投资股份有限公司8.93亿元投资，对应股权比例1.5%。
　　公司对发展前景信心较强，回购与增持持续推进。回购方面，公司7月通过回购预案，拟斥资不超过5.8亿元回购，截至10月26日，已回购金额为3.69亿元；公司的实际控制人已增持1.18%，持股比例已达67%；18年6月公司发起第三期员工持股计划，规模1亿，截至10月27日股票购买金额约9,590万。持续的回购、增持与员工持股计划，展示出了公司控股股东与管理层对于公司未来发展的强烈信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升，我们预计公司的业绩有望实现30%的业绩复合增长，预计18/19/20年业绩为2.30亿/2.99亿/3.89亿，目前100亿市值对应市盈率分别为43.2倍/33.3倍/25.6倍，考虑到公司的账上13.67亿净现金+未经重估的18.45亿对外投资，公司主业分部估值或已落在20-30倍市盈率之间，结合30%的业绩复合增长目标，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端零售环境遇冷，店铺拓展不及预期，同店增长不及预期

czy112

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