药明康德（603259）：收入端略超市场预期，核心业务中国区实验室业务保持强劲增长

股票王

      药明康德(603259)

      收入端略超市场预期，核心业务中国区实验室业务保持强劲增长

      公司 2020 年 Q1 新增超过 240 家客户（累计活跃客户超过 3900家），且收入端实现 15.1%的增速、经调整 Non-IFRS 归母净利润实现 10.8%，依然保持快速增长、略超市场预期。分业务来看，我们判断（1）核心业务中国区实验室业务，在 COVID-19 疫情影响下、尤其是其影响武汉研发中心推迟复工接近 2 月的情况下，依然保持强劲增长、预期全年将维持高速增长；（2）核心业务CDMO 业务，考虑产能利用率较高和推迟复工影响，部分订单延后确认收入、Q1 略微收到影响，展望全年预期依然保持高速增长；（3）美国区实验室业务 Q1 受影响较小、保持高速增长，预计 Q2会略微受到美国疫情爆发影响、全年保持快速增长；（4）临床CRO 业务受疫情影响入组、随访以及新开临床试验等，影响收入确认、Q1 保持相对稳健增长，预期全年保持稳健增长。

      股市大跌影响投资收益和公允价值变动

      公司 2020Q1 投资收益为-0.70 亿元，相对 2019 年同期的 2.11 亿元，呈现大幅下降，预计主要受到联营企业持有的基石药业股价下跌影响（影响金额为-0.64 亿元）；2020Q1 公允价值变动为-0.77 亿元，相对 2019 年同期的-1.34 亿元变动有所减少，预计药明 I 期投资上市股权影响较为显著（即 2020 年 Q1 的锦欣生殖、华领药业、Unity 合计影响-2.31 亿元，相对 2019 年 Q1 的华领药业、Unity 合计影响-2.13 亿元）、且同时其他非上市股权投资公允价值变化显著。截止 2020 年 3 月底，公司股权投资资产约 54.5 亿元，其中其他非流动性金融资产 46.81 亿元、长期股权投资 7.69 亿元，依然保持上升趋势、其主要原因是增加了大健康生态圈的战略投资包括体检及健康管理服务公司、医药产业仪器耗材公司、医疗器械公司以及药物研发公司的股权投资。

      “大而强”的平台型创新药服务商，中长期存在三大“业绩+股价”增量催化剂

      公司自 2000 年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来 5 年、乃至于 10 年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO 业务），积极布局细胞与基因治疗 CDMO领域、创新业务 DDSU、以及临床 CRO 领域等，展望中长期，公司细胞与基因治疗 CDMO 业务、DDSU 业务、临床 CRO 业务等有望成为公司新的三大“股价+业绩”驱动力。

      细胞与基因治疗 CDMO 项目未来 2-3 年商业化项目落地：截止到 2020 年 3 月 31 日，细胞与基因治疗平台具有 35个项目，其中 11 个处于 II/III 期临床、24 个处于 I 期临床。展望未来 2-3 年，有望实现商业化项目落地，印证其是全球细胞与基因治疗 CDMO 的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。

      DDSU 项目最早有望于 2022 年实现商业化分成：截止到2020 年 3 月 31 日，公司已累计为国内药企完成 91 个项目的 IND 申报工作，并获得 62 个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于 2022 年实现商业化上市，印证 DDSU 销售收入分成模式的可行性。

      临床 CRO 全球多中心布局的拓展超预期：公司临床 CRO 业务，2018/2019 年收购 ResearchPoint Global 以及数据统计公司 Pharmapace, Inc.，持续进行全球多中心临床拓展。港股 IPO 发行募投项目之一是用于收购 CRO 和 CMO 企业，扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径，有望成为全球临床 CRO 领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。

      投资建议

      公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是 A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑核心业务保持强劲快速增长，上调 2020-2022 年业绩预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 25.10/35.58/47.42 亿元（原预测 2020-2022 年归母净 利 润 为 23.30/33.76/45.23 亿 元 ）， 同 比 增 长 分 别 为25.7%/44.9%/34.0%，对应 2020/2021 年 PE 估值分别为 60/43倍，维持“买入”评级。

      风险提示

      核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

czy112

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