视源股份(002841)中报业绩符合预期，前三季度业绩指引超预期

步步为赢

　　事件：近日，视源股份(002841)发布2019年中报，1H19公司实现营收72.05亿元，同比15.85%，实现归母净利润5.64亿元，同比增长46.46%，扣非净利润5.35亿元，同比45.73%，符合预期。公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元，同比增长45%-70%，超市场预期。
　　智能板卡占比增加，平板市占率持续提升是二季度公司收入成长来源。二季度公司单季度实现营业收入38.44亿元，同比增长8%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长46%。分业务看，板卡收入39.14亿元，同比增长8.83%，其中智能板卡出货占比47.15%，环比去年下半年提升1.4%个百分点，同比1H18提升进一步提高11.7pcts；教育业务营收20.96亿元，同比14.15%，市占率40.4%，同比提升3.3个百分点；企业业务营收增长39.66%，达到了3.42亿元，市占率则进一步提升到了32.4%，较去年同期提高4.7pcts。
　　1H19公司净利润增速远高于收入增速系公司毛利率大幅提升。1H19公司毛利26.0%，其中2Q19公司毛利率创新高，达到了29.3%，环比提升7个百分点，同比大增8.4pcts。具体业务方面，板卡上半年毛利率18.54%，环比增上升5.76百分点，主要得益于新技术工艺的导入以及元器件成本的回落；交互平板上半年毛利率36.5%，环比去年下半年提升6个百分点，主要受益于面板价格持续下跌带来的成本下降。
　　公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元，同比增长45%-70%，3Q19单季度净利润为6.68-8.81亿元，同比增长43.8%和89.5%，超市场预期。3Q19业绩加速的动力主要来源于产品结构的改善，下半年是教育和会议市场的旺季，下半年平板收入占比将比上半年有明显提升，加上平板业务毛利率显著高于板卡毛利率，公司整体毛利率有望在Q3进一步获得提升。
　　投资建议，维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿，对应PE为34.88x、24.38x和18.67x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：教育市场需求不及预期；会议开拓低于预期；市场竞争加剧风险。

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