华兰生物(002007)血制品保持较快增长，多重因素拖累业绩表观增速

步步为赢

　　2019H1华兰生物(002007)实现归母净利润5.07亿元，同比增长11.94%
　　公司发布2019年中报：上半年，公司实现营收14.03亿元，同比增长16.77%；归母净利润5.07亿元，同比增长11.94%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长14.06%；其中，第二季度公司实现营收7.07亿元，同比增长10.57%，归母净利润2.47亿元，同比增长0.78%。上半年，公司经营性活动产生的现金流量净额5.4亿元，同比增长41.47%，经营质量良好。今年6月末，公司应收账款与票据总额约8.42亿元，相较于18年底下降明显，存货中的库存商品由18年末的2.6亿元下降至1.95亿元，在产品由3.28亿元提升至4.51亿元，说明公司产品下游需求提升并加强了投浆力度。
　　血制品业务实现较快增长，静丙表现亮眼
　　上半年，公司血制品业务实现收入13.83亿元，同比增长20.76%，其中人血白蛋白实现收入5.1亿元（+7.94%）、静丙4.7亿元（+73.67%）、其他血制品4亿元（-0.06%），静丙表现亮眼一方面是由于年初新兴事件造成静丙批签发量大幅下滑，行业库存紧张导致发货增加，另一方面去年同期基数较低。主营血制品业务的母公司与重庆公司分别实现营收7.33亿元（+0.08%）、6.6亿元（+58%），净利润2.59亿元（-20%）、2.78亿元（+90%）。
　　多重因素拖累表观利润增速，下半年四价流感疫苗有望带来较大业绩增量
　　华兰疫苗与华兰基因同比亏损加大以及计提坏账损失，是拖累公司利润增速的主要原因。一方面，上半年子公司华兰疫苗实现净利润-0.39亿元（去年同期为-0.27亿元），联营公司华兰基因由于政府补贴减少而亏损0.27亿元（去年同期盈利0.08亿元），上述两公司同比亏损加大；另一方面上半年公司计提坏账损失约1240万元（去年同期无），上述两因素叠加公司研发投入加大，拖累了公司表观利润增速。根据中检院披露，8月至今公司的四价流感疫苗共获得批签发量110.6万支，三价流感疫苗（成人型）25.2万支，伴随着下半年接种高峰期到来，我们预计流感疫苗将会给公司带来较大的业绩增量。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一，拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力，中长期仍然具有较大的成长空间，四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性，我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元，参考业内可比公司，给予公司2019年合理PE40X，合理价值为40.4元/股，给予买入评级。

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