汇川技术(300124)中报符合预期，2H收入利润有望持续好转

步步为赢

　　1H19业绩符合我们预期
　　汇川技术(300124)公布1H19业绩：收入27.19亿元，同比增长9.96%；归母净利润3.99亿元，同比下滑19.67%；扣非归母净利润3.44亿元，同比下滑24.88%；对应每股盈利0.24元，同比下滑20.00%。业绩符合此前预告预期。
　　发展趋势
　　通用自动化业务：上半年行业持续探底，公司在同期高基数下增速回落，我们预计4Q有望明显好转。公司1H收入12.16亿元，同比增长3%，其中1-2Q分别同比+5%/+1%，其中通用变频1H收入7.15亿元，同比增长13%；通用伺服1H收入4.07亿元，同比下滑8%；PLC业务1H收入0.94亿元，同比下滑8%（图表1~7）。
　　汽车电子事业部：商用车不及预期，乘用车逐步放量，我们预计全年板块仍亏损。1H收入2.26亿元，同比下滑20%，其中1-2Q分别0.75/1.51亿元，分别同比-9%/-26%。我们预计公司商用车有较大下滑，乘用车快速增长，据GGII统计，1H汇川汇川乘用车已装机11400台电控，其中威马、东南分别占比80%、17%。我们预计板块有望2021年实现盈亏平衡（图表8~9）。
　　电梯一体机事业部：业绩稳健，贝思特并表有望大幅增厚业绩。公司1H事业部收入6.20亿元，同比增长12%。行业来看，1H19国内电梯、自动扶梯及升降机累计产量46万台，累计同比增速高达18.1%，主要由于存量市场爆发（向前推10-15年，1999-2004年间5年电梯产量由3w台增至11w台、cagr30%）。贝思特1H19盈利1.26亿元、全年预计2.36亿元，7.12已有51%并表，假设其余9月并表，全年有望增厚近1亿元利润（图表10~12）。
　　盈利：毛利率同比下滑4.76ppt，增值税退税影响其他收益同比减少2644万元、会计准则变更影响利润。我们预计2H19费用率和毛利率同比变化趋势有望向好（2H18毛利率已降至40%低点，且员工增加拉高2H18费用基数），拉动利润持续好转（图表15~17）盈利预测与估值
　　我们暂时维持2019/2020年净利润12.76亿元/15.62亿元盈利预测。当前股价对应2019/2020年29.0倍/23.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00元目标价，对应39.1倍2019年市盈率和31.9倍2020年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济波动，电动车定点不及预期，毛利率下滑幅度超预期。

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