中信证券(600030)投行领跑自营亮眼，张弛有度蓄力发展

步步为赢

　　自营亮眼，投行领跑，营收净利稳步增长。2019H1中信证券(600030)实现归母净利润65亿元（YoY+16%），营业收入218亿元（YoY+9%），EPS0.53元/股，ROE4.11%（YoY+0.46pt），经调整杠杆比例2.77倍。2019H1经纪业务、资管业务、证券投资业务、证券承销业务、其他业务的营业利润分别为15亿元（与上年同期持平）/16亿元（YoY-6%）/36亿元（YoY+47%）/6亿元（YoY-10%）/16亿元（YoY+53%），利润占比分别为16%/18%/41%/7%/18%。
　　投行业务继续领跑，自营收入贡献占比提升，资管结构进一步优化：
　　1）投行业务优势突出，承销排名第一。上半年A股承销金额（现金类）3886亿元，同比下滑21%。而中信IPO募集资金160亿元、YoY+102%、wind测算市场份额25%，排名行业第一；再融资1068亿元、YoY+28%；总计股权融资主承销金额1229亿元，YoY+35%，市场份额20%，排名市场第一。债权融资主承销金额4529亿元，YoY+73%，市场份额5%，排名同业第一。并购重组交易额375亿元，YoY+67%、行业排名第三。公司投行业务净收入18亿元，YoY+3%。
　　2）股票情绪助力自营获益。2019H1上证综指上涨19%，深证成指上涨27%，创业板指上涨21%。公司抓住行情积极布局，19H1实现自营业务收入72亿元，YoY+56%，占营收33%，YoY+10pt。
　　而公司也公告将于2019.7.17-2020.1.10通过竞价、大宗减持不超过4.27亿股中信建投股票。中信建投为中信长期股权投资，减持保守估计将为中信带来50%以上利润贡献。
　　3）资管规模下降、结构优化，经纪业务略有下滑。公司深化转型压降通道，资管规模12969亿元，较年初下降3%；其中主动管理占比提升5pt至43%。报告期内公司资管业务净收入27亿元，YoY-8%。经纪业务却反向下滑，实现净收入38亿元、YoY-8%；预计由于中信经纪业务机构客户占比较高，换手率较高低、分仓收入确认时点不同，导致股基交易额未增反减、市占率5.6%（YoY-0.5pt）。
　　收购广州证券壮大传统业务、增资期货积极创新。公司筹划向越秀金控发行股票购买广州证券100%股权，收购作价P/B1.2，发行股价16.97元/股，合计发行7.9亿股。收购广州证券后，公司在广东省的营业网点总数将由18家增加至50家，有望进入在粤证券经纪业务第一梯队。公司在综合业务、管理能力等方面的优势，结合广州证券已形成的客户网络、市场资源带来的协同效应有望提升公司在广东省的整体业绩，进而增强公司整体的盈利能力和核心竞争力。此外公司于7月底召开的董事会同意对中信期货增资20亿元，提升其资金实力，扩大业务规模、优化业务结构。
　　市场红利集中释放，龙头抢占赛道。今年以来并购重组、股指期货、两融等业务政策不断松绑，赋予具备资本实力、业务能力的龙头更多业务机遇。此外券商科创板的设立也为龙头券商带来保荐+投资的双机遇，中信证券当前服务科创板公司共14家、排名第三。在金融供给侧改革、直接融资市场打开的当下，注入市场活力的龙头券商将率先抢占赛道，持续做大做强；在金融扩大开放的将来，中信证券有望成为具备国际影响力的投资银行。当前中信证券预测估值P/B2019、2020年分别为1.7、1.5，继续维持推荐评级。
　　风险提示：市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复

czy112

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papagm

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