伟星新材(002372)PPR家装管龙头，品牌、渠道优势凸显

步步为赢

　　事件：近期我们对公司进行了实地调研。
　　PPR家装管龙头，业绩稳定增长。伟星新材(002372)主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售，产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件，2018年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年，公司营收复合增速为17.6%，归母净利润复合增速达24.4%，2019年一季度实现营收7.82亿元，归母净利润1.3亿元，同比分别增长17.89%、21.01%。公司在业绩稳定增长的同时，销售回款极佳，现金流状况优异，且公司历年来均保持高分红率，2018年分红率仍高达80.4%，持续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。
　　行业分析：行业增速放缓，市场集中度有待提升。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨，同比增长3%，行业整体增速放缓。零售端，PPR整体市场约300亿元左右，随着城镇化率提升，新增和更新需求有望维持稳定；工程端，市场规模超过1500亿元，给排水、燃气等市政需求稳定增长，塑料管道占比将逐步提升。塑料管道行业整体市场集中度分散，较大规模的生产企业约有3000家以上，年生产能力超过1500万吨，约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓，行业竞争将进一步加剧，洗牌和落后产能的淘汰速度将逐步加快，行业集中度将有所提升，行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。
　　公司分析：定位高端管道，品牌、渠道优势凸显。公司产品切入零售端赛道，定位高端管道，品牌效应凸显，产品具有较高定价权，且其采用扁平化渠道布局，能有效减少销售中间环节，使其毛利率远高于行业水平，在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产，将有效拓宽西北市场，且全国终端渠道仍在不断扩张，业绩有望维持稳定增长。此外，公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略，工程端发展有望提速。与此同时，公司积极布局净水、防水业务，多元品类协同发展，未来有望打造新的业绩增长点。
　　风险提示：房地产投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；净水、防水业务拓展不及预期。

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