伟星新材(002372)PPR业务敦行致远，同心圆战略推动成长

步步为赢

　　精装修大趋势，PPR各区域渗透率仍有空间。2019年预计全装修住宅数量达336万套，全装修住宅渗透率有望达到32.8%，精装修大趋势难逆，但从细分区域来看,主要集中于华东与华南。我们估算得到PPR市场中，伟星新材保持7%-8%的市占率，2018年公司PPR管市场份额为8%，在精装修渗透比例不高的东北、华北、西北与西南等区域，公司通过五大生产基地，以天津工业园为中心，打开华北市场。西安工业园正式投产辐射西北市场，重庆工业园作为辐射西南市场，并与其他三大生产基地遥相呼应，实现全国性覆盖的生产网络布局，有望持续提升渗透率。
　　产品中高端定价+渠道模式双创新，构建核心竞争力。伟星新材(002372)在国内众多品牌中率先定价中高端市场，伟星价格体系与扁平化层级确保经销商高毛利，使得公司有能力在服务方面做到高质量。而市场方面，因为隐形工程其安全性的特点突出，工长及装修公司成为市场的主导者，伟星首创“星管家”服务模式，“产品+服务”双轮驱动为品牌增值，在合理的利润分配体系下，工长及装修公司成为公司长期合作伙伴。26000多个营销网点，公司直接管理与经销商管理的网点数量大致比例为3.5:6.5，搭建公司产品拓展平台，更好地构建公司“产品+服务+渠道”的核心竞争力。
　　利用渠道布局优势，推进同心圆产业链拓展。目前，2018年公司PVC管营收增速达15%，发展势头强劲。净水业务初起步，随着对消费者用水安全需求的挖掘，净水器市场潜力较大。防水业务为新利润增长点，发展初期展现良好盈利能力，体现渠道优势，与PPR管配套率较低，发展空间可观。PPR销售渠道部署完备，由于目标客户群体、质量安全需求具有相似性，PVC、净水、防水等零售端业务可共用现有渠道。
　　公司是PPR零售业务龙头企业，拥有2万家以上的经销网点，依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率，未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进，PVC与防水业务有望放量。我们预计19年、20年EPS为0.73、0.89元，PE为21.4倍、17.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。

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