海天味业(603288)Q1开门红，盈利再提升

步步为赢

　　海天味业(603288)动态事项
　　公司发布2019Q1季报，Q1实现营收54.90亿元，同增16.95%，归属净利润14.77亿元，同增22.81%。
　　事项点评
　　业绩符合预期，酱油、蚝油较快增长，调味酱恢复性增长
　　公司2019Q1实现营收54.90亿元，同增16.95%，现金回款44.48%，同增17.42%，增速匹配良好，收现比0.81。分品类看，酱油收入32.93亿元，同增14.68%，保持稳增；蚝油收入9.24亿元，同增24.63%，保持快速增长，为公司提供成长性；调味酱收入7.20亿元，同增6.13%，呈恢复性增长。分区域看，西部、中部增速20%以上，东部高两位数增长，南部、北部低两位数增长，期末公司经销商数量达到4989家，净增182家。分渠道看，线下销售近52亿元，同增14.93%，占比98.2%；
　　线上销售9536万元，同增64.39%，高速增长。截止期末，公司账面预收款项余额为12.96亿元，较期初下降59.97%，主要系上年末经销商提前备货打款积极导致预收款大增，本期末预收款恢复常态，同增仍达32.24%。Q1公司经营活动现金净流入5307万元，同比下降88.31%，主要系材料采购支出增加。公司目前在手现金充裕，期末货币资金97.28亿元、交易性金融资产48.68亿元。
　　产能技改阶段性影响毛利率，费用率稳降，盈利再提升
　　Q1公司毛利率同比略降0.9pct至45.8%，主要系产能技改阶段性增加成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.8pct至12.0%/1.1%/2.3%/-1.4%，随着规模效应逐渐加强，销售费用率稳步下降，季度财务费用率较大幅度下降主要系本期利息收入同比大幅增长156%至7946万元，合计来看期间费用率下降2.1pct。公司报告期内由于理财产品的公允价值变动获得4239万元公允价值变动收益。Q1公司实现归属净利润14.77亿元，同增22.81%，净利率26.9%，同比提高1.3pct，盈利能力继续提升。
　　迈向三五新阶段，不断加深护城河
　　2019年是公司三五计划的开局之年，业绩指引分别为营收197.6亿元（+16%）、净利润52.38亿元（+20%）、扣非净利润49.5亿元（+20%），经济增速下行承压之际公司并未降低增长预期，一是调味品行业需求稳定，二是公司作为业内绝对龙头，凭借品牌优势、产能优势、渠道优势等加速抢占市场份额。公司目前酱油市占率约为17-18%，对标日本龟甲万30%的市占率，未来仍有较大提升空间。
　　公司三五规划酱油、蚝油、调味酱增速12%、15%、10%，继续强化三大品类的绝对领先地位，同时加快培育料酒、醋等小品类的快速发展，不断提高产品结构力，满足多品类、多层次的需求。公司现有产能超过300万吨，规模领先同行，随着高明基地增资扩产项目、江苏基地产能释放和项目二期建设等落地，三五期间有望再次释放超过100万吨以上的调味品生产能力，为持续的量增提高产能保障。
　　公司现有销售网络已经100%覆盖地级及以上城市，90%的内陆省份销售过亿，未来公司将继续加快网络布局和下沉，并加强对渠道的精细化管理。同时，公司线上业务迎来快速发展，与传统渠道进行了有效结合。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计公司2019-2021年归属净利润分别为52.28/61.86/72.43亿元，对应EPS为1.94/2.29/2.68元/股，对应PE分别为44/37/32倍（按2019/4/26收盘价计算）。
　　公司是调味品绝对龙头，高端酱油快速增长带动结构升级；蚝油持续放量，未来高端蚝油占比提升有望改善毛利；调味酱渠道调整渐进收尾，2019年期待恢复性增长，整体业绩确定性较强。公司进入三五新阶段，指引预期依然稳健，体现公司穿越周期的强能力，维持“增持”评级。

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