海天味业(603288)正稳步兑现业绩目标

步步为赢

　　海天味业(603288)H1收入业绩增长16.51%/22.34%，其中Q2增长16%/21.78%，延续稳定增长态势，年度目标按部就班推进。H1经销商拓展加速，料渠道下沉密织进度加快，毛利、费率波动有所加大，总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性，但预计下半年公司仍将积极进取，争取份额，强化竞争优势。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS，及“强烈推荐-A”评级。
　　19H1公司收入业绩增长16.51%/22.34%，再交稳健答卷。19H1海天营收101.6亿元，同比增长16.51%，归母净利润27.5亿，同比增长22.34%，其中单Q2实现收入46.7亿，同比增加16%，归母净利润12.73亿，同比增长21.78%，整体保持平稳增长。预收账款达12.8亿元，同比41.12%，Q2现金回款增长52.5亿，同比14.34%，与收入增长基本一致。经营性现金流净额下降1.62亿，系原材料的储备增加，叠加税金延迟缴纳所致。
　　H1新增485家经销商，料下沉密织加速。分品类来看，H1酱油13.61％增长，蚝油21.13％增长，酱类7.48％增长。其中Q2酱油、蚝油、酱类分别实现12%、17%、9%的增长，小品类调味品增长16%、其他非主营业务实现翻倍高增（后两者通过经营数据推测）。分渠道来看，线上增长44%，线下保持在14%的稳定增长。分区域来看，半成熟市场仍保持较高增速，西部增长20%以上，中部19%，东部14%，成熟区域南部北部保持低双位数增长。H1新增485家经销商至5369家，其中单Q2净增加303家，料渠道正加速下沉。
　　Q2毛利、费率波动有所加大，总体配比保持稳健弹性。19Q2毛利率43.8%，同比下滑4%，主因系：1）毛利率相对较低的非酱油品类占比提升，2）部分原材料成本上升3）固体资产摊销阶段性上升。销售费用率9.8%，同比下降4%，主要系部分经销商改为自提产品，运费有所下降。根据附注披露，在收入保持双位数增长的情况下，运费下降34%。除此之外，我们看到公司物流子公司利润同比翻倍，推测部分运输服务进行内部化处理，这对公司的毛利率、费用率双降或也有一定影响。管理与研发合计费用率4.6%，规模效应下同比下降0.2%。金融性收益继续提升，财务收益、公允价值收益及投资收益共同贡献1.25亿。净利率提升1.3pct至21.78%，延续高质量发展态势。
　　H2展望：压力不小，但动力不减。年初以来，无论从消费环境还是竞争情况来看，企业都面临着不小的发展压力，但公司积极应对，保持稳健的增长和良性的库存。展望H2，根据草根调研反馈，公司激励水平又有所提升，在凝聚力强化背景下，公司仍有望保持乐观进取的态度，积极应对行业变化。
　　H1延续高质量发展态势，年度目标进一步推进，维持“强烈推荐-A”评级。19H1公司按计划稳步推进，招商加速，毛利、费率波动有所加大，但总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性，但预计下半年公司仍将积极进取，争取份额，强化竞争优势。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS，及“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期

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czy112

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