海天味业(603288)2019年首季营收YoY+17%，利润YoY+23%

步步为赢

1Q营收增长和净利润率提升是利润增速快于营收增长的推力
　　单季度看，海天味业(603288)盈利能力的提升主要来自费用率的下降。1Q毛利率同比下降0.9个百分点至45.8%，因期间费用率同比下降4.43个百分点至11.75%，最终1Q单季度净利润率26.9%，同比提升1.3个百分点。1Q营收增长主要得益于酱油、蚝油两大产品系列的较快增长，其中酱油单季营收同比增长接近15%，蚝油单季营收同比增长接近25%。此外，三大系列中的调味酱单季度营收同比增长6.13%，延续低速增长态势，我们认为调味酱受到黄豆酱增速放缓的影响，重新激活新市场需要时间，预计年内增速可能会在10%以下。
　　营销网络持续扩大，1Q净新增182家经销商
　　一季度末公司累计开发4989家经销商，净新增182家，由于新增数远远超过淘汰数，表明公司仍旧持续加大营销网络的密度。分区域看，公司几大销售区域的营收均保持双位数增长，齐头并进的态势保持良好。口预计后续产能可得到保障
　　我们认为海天的产品品类丰富，销售体量大，是支持其持续快速扩大网络的基础。2018年公司的产量291万吨，产能略有富余，预计公司将延续网络建设和产能建设两手抓的作风，目前高明基地通过技改将释放100万吨以.上的调味品产能，同时江苏工厂顺利投产，保障做大做强。
　　盈利预测及估値
　　综上，我仞预竍2019-2021年公司菅收分刑约197.42化元、229.4化元、267化元，同比増弋约15.89%、16.2%、16.37%;预汁突现上市公司浄利洞分别カ52.54化元、60.594化元和72.74化元，同比増そ20.38%、15.98%、19.37%;対座EPS分别カ1.95元、2.26元和2.69元。4/25曰收金价対立2019年幼恣市盈率45倍，维持“増持”坪级。

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