五粮液(000858)供需两强，品牌品质更上层楼

步步为赢

　　预测盈利同比增长37.9%
　　五粮液(000858)公布2018年年度业绩预增公告，公告全年营收同比增长31.93-33.25%，其中4Q18同比增长28.8-33.7%；归母净利润同比增长37.39-39.73%，其中4Q18同比增长18-26%，增长较为强劲。两者均小幅超过我们预期，上调目标价3%到100元，维持推荐评级。
　　关注要点
　　4Q18强劲增长背后是较为旺盛的需求，五粮液重新定位大众高端成效凸显。我们预计五粮液全年销量同比增速为26%达2万吨，但因为2018年基数略高，我们预期2019年销量同比增速会放缓到20%达2.4万吨，2019年营收同比增速可达22%。
　　公司正注重品质提升，供给也在跟上。公司正布局产能建设，包括30万吨基酒库建设，将优质酒率从10%提高到20%以上，以及基酒储存期从1年延长到3年。我们预计未来3-5年基酒可达6万吨，对应商品酒8万吨，且品质会有提升。
　　五粮液本身品牌力强，现公司正再次培育品牌，渠道下沉也大有空间。品牌品质支撑下我们预期2019年下半年提价较为顺畅。五粮液是仅次于茅台的高端名酒品牌，在高端享有定价权，且在高端市场品牌难以被替代。现阶段公司正重新培育大众高端市场，并积极下沉渠道到县，通过坚持“百城千家万店”工程，不断获取县级新消费群，现在还有很多空白市场待补充。在品牌品质支撑下，我们预期今年下半年会有2-3%的提价。
　　估值与建议我们引入20
　　20年盈利预测202.16亿元。由于五粮液需求旺盛，且在大众高端市场放量较为确定，我们分别上调2018/19年盈利预测8.3/3%到133.39/161.41亿元，上调目标价3%到100元，分别对应2019/20e24/19.2XP/E。现股价分别对应2019/20e17.5/14.5XP/E，目标价有66%上行空间，维持推荐评级。
　　风险
　　若宏观经济大幅下探，则高端酒需求可能承压。

czy112

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papagm

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