海天味业(603288)二季度收入增速持续提升，新五年征程值得期待

步步为赢

　　事件
　　海天味业(603288)发布半年报，2018上半年实现收入87.20亿，同比增长17.24%，归母净利润22.48亿，同比增长23.30%，扣非归母净利润21.51亿，同比增长23.48%，综合毛利率47.1%，同比提升2.2pct。其中单二季度实现收入40.26亿，同比增长17.48%，归母净利润10.45亿，同比增长23.52%，扣非归母净利润10.01亿，同比增长25.70%，综合毛利率47.6%，同比提升2.5pct。

　　简评
　　二季度收入增速持续提升，酱油、耗油保持快速增长，预计全年收入目标无虞。
　　上半年公司各品类收入增长相对均衡，均保持较高增速，其中酱油产品收入增速15%以上、耗油产品收入增速20%以上。收入快速增长得益于高端产品占比进一步提升，公司高端化策略顺利推进。分季度来看，二季度收入同比增长17.5%，相对于一季度继续提升。预收款9.1亿元，同比增长37.0%，发货节奏和收入确认整体良性。作为13-18五年计划收尾之年，预计全年收入增长目标（16%）无虞。
　　毛利率再创新高，经营质量持续稳步提升。
　　上半年公司整体毛利率47.1%，单二季度47.6%均创历史新高。
　　我们预计毛利率持续提升来源于产品结构持续提升和内部成本精益。上半年费用方面，销售费用11.8亿元，二季度销售费用投放相对减缓，上半年费率13.5%同比提升0.4pct相对稳定；管理费用3.6亿元，费率4.2%同比提升0.4pct，其中研发费用增长较快。
　　行业格局助力已成，自身经营管理发力，2019年新五年征程将迎更好局面。
　　从行业环境看，公司在“一超多强”行业格局下占据龙头优势地位，具备强大定价权，保证公司有效推进结构提升和高端化；从自身管理角度，公司通过渠道深耕、深化管理、品类创新等手段不断巩固竞争优势，提升经营质量，将助力公司2019年新五年征程中持续提升行业地位和盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2018-2020年EPS为1.59、1.88、2.10元，当前股价68.78元，对应静态PE为43.0x、36.7x、32.8x，考虑到公司中长期持续增长潜力，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险，主力产品销量下滑，原材料价格大幅波动

czy112

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