建发股份(600153)大宗供应链：建发股份竞争优势研究

步步为赢

　　本报告导读：
　　建发股份(600153)业绩的超预期增长，总会在某个时候被资本市场认知。盈利增长的持续性，源自竞争优势。
　　投资要点：
　　大宗供应链将保持超预期的高增长，维持“增持”评级。大宗供应业务市占率将提升，业务量将逆周期高速增长，维持2018-2020年盈利预测（EPS1.49/1.82/2.15元），分部估值显示市值被低估96%。维持目标价16.77元和“增持”评级。
　　业务量逆周期快速增长，市占率大幅提升。2013-2015年，大宗商品价格下跌，业务量逆周期高速增长。2011-2017年，核心品类业务量年均复合增速达到30%。这背后是行业规模效应驱动市场集中度不断提高，建发股份作为国内供应链龙头企业，市场份额持续上升且有望继续提升。此外，中美相互加征关税对业务量增长影响较小。
　　深耕大宗供应链，具备强大竞争优势。建发股份深耕大宗供应业务30余年，建立了强大的核心竞争优势。服务好，坚持与客户长期合作。效率高，坚持精细化管理，存货、资产周转快。成本低，融资成本、财务费用占比低于同行。风控强，风险管理经验丰富，风控制度成熟严格，坏账水平低。

　　预计利润率保持稳定。随着规模效应增强，市场利率上升，增值业务拓展以及对冲操作，预计公司将保持稳定的利润率，并不断提升市场份额。
　　风险提示：坏账风险、利率风险、大宗商品价格波动风险、地产盈利能力波动。

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