华帝股份(002035)传统烟灶承压下滑，盈利能力稳步提升

步步为赢

　　事件：华帝股份(002035)发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元，同比下降7.68%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润3.75亿元，同比增长12.83%；其中2019Q2实现营业收入15.99亿元，同比下降8.61%，归母净利润2.63亿元，同比增长15.58%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长10.46%。业绩基本符合预期。
　　传统烟灶下滑，新兴品类成长性强。分产品来看，烟机收入同比下滑6.80%，灶具同比下滑10.83%，燃气热水器同比下滑13.31%，电热水器下滑20.73%，消毒柜同比下滑30.36%，洗碗机同比增长84.91%，蒸烤一体机同比增长573.54%，电烤箱同比增长29.06%。
　　多元化渠道体系，覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系，渠道覆盖率行业第一。分渠道来看，线下加强渠道零售导向，不断开拓新渠道；线上电商渠道实现营业收入8.30亿元，同比增长4.08%，占主营业务收入的28.68%；工程渠道实现营业收入0.90亿元，同比下降44.85%，截至报告期已签约代理商27家。
　　降本增效效果显现，盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效，2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%，盈利方面，上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%，毛利率和净利率分别创历史新高；费用端，公司加大品牌宣传力度，销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%，管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%，财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。
　　投资建议：综合来看，公司不断进行内部管理变革，强调降本增效，多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升，公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元，对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元，对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍，合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧。

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