华帝股份(002035)业绩快报点评：Q4波澜不惊 静待终端需求回暖

股票王

    事件描述：公司披露2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入57.3亿元，YoY-5.9%，归母净利润7.5亿元，YoY+10.1%；Q4单季度，公司实现营收14.6亿元，YoY+0.7%，在经历Q1-Q3同比下滑后，单季度低基数背景下终于实现正增长；归母净利润2.3亿元，YoY-3%。公司全年业绩整体符合预期。

    渠道拆分：预计Q4公司线上收入双位数下滑，线下零售渠道个位数下滑，工程渠道增长50%+，海外预计双位数增长。2019年公司线上以及工程渠道的考核调整为以出货为准，与开票结算存在一定时间差。Q4的线上渠道下滑以及工程渠道的大幅增长，预计与考核标准调整导致的收入确认节奏变化有关。据奥维云网，19Q4华帝烟机线上零售销额YoY+22%。

    疫情影响：公司已于2.10起逐渐复产复工，但考虑到厨电企业排产的相对弹性，生产端并非疫情下的核心纠结点；厨电需求端短期受到冲击，期待疫情后的复苏表现。2019.8月以来二级市场倾向于暂时搁置地产长周期销售前景而聚焦短周期的竣工复苏；当前疫情虽扰动竣工节奏，但应不改竣工逻辑。疫情短期冲击宏观经济，房地产作为国民经济的重要支柱产业，或将在稳定经济的期冀下发挥作用；与地产相关的厨电板块，估值与景气的弹性亦值得期待。

    完成渠道调整，提升品牌定位，持续降本增效。公司自2018年起推行渠道变革，即逐步取消二级以下代理商库存，2019年基本完成二级以下代理商的库存去化，整体库存水平合理且低于行业整体。公司通过升级零售终端形象，并进行创意营销，获取年轻消费者心智，在中高端厨电板块地位已较为稳固，毛利水平可观。自2015年起公司加大自动化设备的采购和建设及投入，自动化率从2015年前的0%提升到了目前的30%，人均效益提升了50%以上；2018年起，从设计端、供应端、生产端、采购端多方面进行优化，成本管控有效，未来仍有改善空间。

    中长期愿景：整体厨房解决方案值得期待；配套率与客单价的提升是厨电行业在存量竞争时代的发展方向。 1）精心规划和调整燃气热水器产品，不断完善洗碗机产品线，厨电品类齐全且产品力、品牌力持续提升。2）橱柜业务有望与厨电板块协同。公司2004年起进入橱柜行业，2018年起进军整体家居；因家居类业务流量先于电器类，家居业务的深耕可更早截获消费者的采购需求。3）工程渠道开始布局发力，逐步显现成效，已进入保利、绿地供应体系。

    风险提示：地产竣工复苏低于预期、行业竞争加剧

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