华帝股份(002035)：Q4收入超预期 工程发力提振成长

股票王

    事件

    2020 年2 月27 日，华帝股份发布2019 年业绩快报。公司2019 年预计实现营业总收入57.34 亿元，同比下降5.92%；实现归母净利润7.45 亿元，同比增长10.07%。

    分季度来看，公司Q4 单季度实现收入14.59 亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润2.28 亿元，同比减少2.74%。公司Q4收入超预期，利润低于预期。

    简评

    1、四季度行业边际改善，华帝受工程驱动营收增长提速

    受竣工回暖周期带动，Q4 厨电终端有所提振。中怡康数据显示，19Q4 油烟机、燃气灶、热水器零售额同比分别变动-1.00%、1.56%与-3.66%，环比Q3 分别提速2.30、3.23 与0.36pct。从量的维度看，四季度厨电零售延续正增长，Q4 单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升1.06%、2.70%与4.85%。

    公司收入层面，华帝Q4 单季实现营收14.59 亿元，同比增长0.68%，环比Q3 提速9.63 个百分点，全年增速首次回正。拆分来看：

    1）线上渠道方面，受双十一提货前置，以及部分结算延后影响，四季度电商增长受到影响。但终端监测数据依旧靓丽，19Q4华帝京东销售额同比维持双位数增长。

    2）工程渠道方面，受考核方式调整影响，前三季度公司出货端增速领先收入端，四季度收入确认带来较大增量，同比实现70%-80%的高双位数增长，

    3）传统零售市场依旧承压，但降幅有所收窄。中怡康数据显示，Q4 华帝烟、灶、销零售额分别下滑16.9%、19.8%及27.1%。

    2、Q4 利润端有所下滑，渠道结构变动为主因

    2019Q4 公司实现归母净利润2.28 亿元，同比下滑2.74%，增速较前三季度有所回落。一方面，公司电商渠道毛利率较高（正常情况下60%左右），Q4 电商占比下降对毛利率造成影响； 另一方面，毛利率较低的工程渠道是四季度增长的主要动力，收入占比提高拉低整体毛利率水平，同时公司为了加快回款也部分缩减了工程渠道毛利率（2019 上半年工程毛利率30%+，Q4 毛利率受到影响降至20%+）。

    综合两方面因素公司19Q4 利润端有所下滑。但受益于原材料及增值税红利，公司全年归母净利润仍同比增长10.07%，主要系前三季度双位数增长贡献。

    3、竣工步入回暖周期，下游华帝有望获得切实增量2019 下半年以来，竣工数据逐月改善，新开工—竣工剪刀差持续收窄。根据国家统计局数据，2019 年6月竣工降幅开始显著收窄，7 月竣工4904.99 万平方米，降幅环比6 月收窄13.34pct；8 月房屋竣工增速全年首次回正，同比增长2.79%；9 月当月竣工5138.01 万平方米，同比增速提升至4.81%t；10 月竣工7461.58 万平方米，同比增速攀升至19.2%；11 月当月竣工同比增速放缓至1.81%，12 月当月竣工同比大幅增长20.23%，带动全年累计竣工面积同比增速由负转正。平滑来看19Q4 竣工增速为15.97%，环比Q3 大幅提升13.68pct，竣工步入回暖期基本确认。

    我们具体量化“竣工—新开工”剪刀差填补对后周期厨电企业的收入增量。1、绝对缺口方面，2017 年4月剪刀差显现至今，国内住宅新开工面积与竣工面积的绝对数值差额为24.35 亿平方米；2、有效缺口方面，考虑每年施工房屋因多种因素流失并最终未能竣工的情况，我们对这一因素进行计算剔除后（按照竣工/新开工增速一致剔除），估测实际能够流向下游厨电市场的有效竣工面积为20.47 亿平方米，以2018 年保有量数据测得国内烟灶缺口量的绝对与有效缺口分别为1670 与1404 万台。具体对应到上市公司层面，我们测算华帝股份在乐观、中性、谨慎情况下，每年可增加潜在收入10.38、7.38 及5.75 亿元，占2019 一致预期年收入比例分别为17.46%、12.41%及9.66%。

    4、拓店优店双管齐下，电商渠道未来增长仍可期面对严峻的市场环境，公司继续优化渠道模式，加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA 店布局力度的同时，积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041 家，较18H1 净增113 家，19H2 预计拓店力度预计仍将延续。

    营销显效线上持续发力，电商渠道未来增长仍可期。华帝线上端主要与京东、天猫、苏宁等大型电商的开展合作，同时经营自有线上平台华帝商城，充分把握线上流量， 2019Q1-3 华帝电商渠道收入为12.96 亿元，同比增长13.76%，占比达30.7%。华帝以打造与线下产品差异化的各品类线上精品爆品、策划促销节日主题活动等高转化率的营销活动、优化客户消费体验等手段，坚守中高端定位，丰富品牌认知，实现线上全渠道的快速扩张，虽然公司Q4 由于电商结算节奏导致短期波动，但是我们仍然看好公司在电商渠道持续增长潜力。

    投资建议：

    公司经过近年渠道调整以及产品升级布局，目前将逐渐进入收获阶段，竣工回暖将给公司带来切实增量。

    厨电具备类刚需属性，短期疫情更多影响需求释放节奏。由于公司四季度超预期收入转正，但综合考虑疫情影响，我们维持公司收入端增速不变，同时考虑到公司利润端工程渠道占比提高，略微下调公司利润预测，预计公司2020-2021 年收入分别为63.09、68.99 亿元，同比增长10.03%、9.34%，归母净利润分别为8.20、9.05 亿元，同比增长10.03%、10.33%，对应PE 为 14.54X、13.21X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享