恒力石化(600346)中报大超预期，炼化投产及PTA二季度高盈利是主因

步步为赢

　　恒力石化(600346)公布2019年中报业绩，报告期内公司实现营业收入423.33亿元，同比增加60.0%；净利润40.21亿元，同比大增113.6%，其中一季度4.80亿，二季度35.51亿。二季度公司盈利非常亮眼，原因有二：1）2000万吨/年炼化一体化项目投产带来较大增量，报告期内恒力炼化（炼化业务）实现净利润13.61亿元；2）二季度PX价格盈利下行，PTA环节景气度较高，恒力石化（PTA业务）实现净利润18.29亿元。
　　炼化投产，业绩增量大
　　报告期内公司圆满完成了2000万吨/年炼化一体化项目的全面投产工作，实现化工品产量227.98万吨，成品油45.24万吨，并且同样出色地完成了销售工作，化工品、油品产销率均达到99%以上,贡献净利润13.61亿。从产品结构上看，报告期内化工品产量远超过油品，项目投产之初由于各装置调试、产能爬坡等因素，与项目设计产品方案存在一定差异，预计随着炼厂运营趋于平稳，油品/化工品比率会逐步趋向设计方案。
　　PTA一季度高产销，二季度高效益
　　19H1恒力石化（PTA）实现净利润18.29亿元，远超18H1/H2水平，报告期内实现PTA销量292万吨（Q1/Q2分别实现PTA销量165/127万吨），估算PTA吨净利626元；价差方面（PTA-0.65PX）Q1/Q2分别为840/1273元/吨，公司一季度实现更多的PTA产销，但利润二季度远高于一季度。
　　聚酯与薄膜业务效益受上游挤压
　　公司实现聚酯全口径销量128.8万吨，其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量114.4万吨，净利润6.54亿，估算单位净利润约572元/吨；营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14.36万吨，净利润0.3亿，报告期内PTA环节较为强势，对下游效益形成一定挤压。
　　乙烯、PTA、聚酯新材料等新建产能开启后续成长
　　截止6月30日，150万吨/年乙烯项目已累计投资18.9亿，占总投资额8.57%，预计将于19年四季度建成投产；恒力PTA-4项目与PTA-5项目正同步推进，并进入了设备安装高峰期，截止6月30日分别累计投资8.5/3.2亿，占总投资额29.28%/11.21%；聚酯新材料项目累计投资15.4亿，占总投资额12.53%，开启后续成长空间。
　　公司盈利预测、估值及投资评级
　　报告期内公司已实现净利润40.21亿元，交出了出色的业绩答卷，我们将19/20/21年净利润预测由68.8/96.8/100.8亿元向上调整至82.6/109.9/114.9亿元，当前股价对应19/20/21年PE10.5/7.9/7.5倍，维持“买入”评级。

czy112

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