广联达(002410)造价业务超预期，云转型增长可期

步步为赢

　　广联达(002410)2018上半年营业收入同比增长17.15%，归母净利同比增长3.55%

　　广联达发布2018年半年报，公司上半年营收10.72亿元，同比增长17.15%；归母净利1.47亿元，同比上升3.55%；扣非后归母净利1.32亿元，同比下降0.97%，业绩数据整体上符合此前业绩预告区间。公司预计2018年前三季度归母净利润为2.58亿元~4.01亿元，同比增长-10%~40%。我们认为，与可比公司相比，当前PE估值水平相对较低，维持“买入”评级。
　　造价业务收入同比增速19.73%，施工业务收入同比增速15.47%
　　报告期内，公司加快业务转型力度，转型成果明显。上半年造价整体收入和预收超预期，受益转型区域扩大和合同订单增加，造价业务收入7.54亿元，同比增长约19.73%，期末预收账款余额2.56亿。施工业务板块由于内部组织架构调整，收入同比增长约15%，略低于预期，未来打通点状产品应用，有望形成整体解决方案。
　　云转型进展顺利，营业收入有望可持续增长
　　受云业务收入模式的影响，预收账款达3.11亿元，较去年底的1.78亿元增长74.76%。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响，但若将预收账款加回，公司的业绩表现将会有较大提升。年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升，而基于云端的大数据增值服务也有利于增强公司产品粘性。
　　创新业务以重点项目为发力点，生态业务积极开展投资合作
　　创新业务面向未来，业务推进以持续展开规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目的方式进行，合同数量不断增加。生态业务板块主要包括产业新金融、工程教育及对外投资等业务。其中，产业新金融上半年经营情况良好，期末贷款余额突破3.44亿元，同比增长近150%，无不良贷款及应收未收款；工程教育业务已有的BIM实训课程突破明显，新课程孵化进度顺利，在线培训业务加快试点模式，招聘业务外部深度合作，进一步打通生态链条；对外投资业务以并购与合作创业参股投资两种方式在公司战略重点关注领域逐步推进。
　　A股建筑信息化龙头，造价软件+BIM建造业务快速成长，维持买入评级
　　考虑到宏观经济或下行，金融去杠杆压力不减，房地产行业周期性波动风险，以及公司云转型带来各项费用上升等因素的影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为5.2亿元、6.27亿元、8.10亿元（前值为2018年7.05亿元、2019年8.67亿元），对应EPS分别为0.46元、0.56元和0.72元，对应PE分别为62倍、52倍、40倍。公司是A股云计算SaaS层建筑信息化领域的绝对龙头企业，造价业务云转型顺利，收入和预收明显增加；工程业务随着架构调整完毕有望加速，国家政策支持下半年基建板块，进一步利好公司业务。我们认为，与可比公司相比，当前PE估值水平相对较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：BIM推广不达预期、房地产周期波动对建筑产业带来影响。

czy112

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