药明康德（603259）：20Q1业绩仍稳健增长，一体化龙头有望再上台阶

股票王

      药明康德(603259)

      20Q1 业绩仍稳健增长， 全年影响可控。 在新冠疫情导致公司在 20Q1 损失了约一个月在中国区的运营时间，以及临床入组受阻的情况下， 公司通过业务连续性计划，并发挥规模优势和全球布局优势，在不同研发中心合理排产和加班生产， 一定程度上对冲了影响， 公司 20Q1 收入仍实现了 15%的稳健增长。 推测 20Q1 临床前 CRO 业务收入实现 20%以上增长， CMO和临床 CRO 业务均实现增长。 利润增速较低，原因在于 19Q1 公司实现2.1 亿投资收益导致高基数。 剔除不可比因素，公司的经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 10.8%， 仅小幅低于收入增速， 原因在于疫情导致规模效应下降，以及公司加大对关键人才的激励。 疫情影响具有一过性， 并且公司作为一体化龙头，订单充足，预计对全年业绩影响可控。

      疫情危中有机，一体化龙头有望再上台阶。 全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场 Biotech 融资。我们认为，不必悲观： 1） 研发外包率提升；2）海外疫情扩散可能影响外资 CRO 业务开展，国内 CRO 有望借此进一步扩大全球市场份额。在 08 年，药明康德就是借机快速整合行业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的医药外包龙头。 2019 年底，公司在手现金和交易性金融资产合计 69 亿元。另外，公司新公告了 65 亿元的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。 3）国内需求增加； 4）行业长期趋势不变。

      盈利预测与投资评级： 作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 20-22 年 EPS 预测为 1.37/2.03/2.76 元， 分别同比增长 22%/48%/36%。 A 股对应 20-22 年 PE 为 75/50/37 倍， 维持“买入”评级； H 股对应 20-22 年 PE 为 73/49/36 倍， 维持“买入”评级。

      风险提示： 疫情持续风险； 药企研发投入不及预期； 竞争加剧

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