志邦家居(603801)：19Q4表现抢眼带动全年收入、利润双超预期

股票王

          说明：

    　　投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    　　要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5 个，总字数不超过1000 字。

    　　19 年公司营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润29.66/3.31/2.86 亿元，YoY+21.92%/+21.30%/12.73%。分季度看公司在19Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润为10.08/0.98/0.83 亿元， YoY+44.25%/+41.24%/20.19% ， 相比19Q3 的16.94%/13.06%/2.99%有显著提升，在旺季表现亮眼带动全年业绩提升。其中我们预计Q4 加速提升，工程业务、衣柜、橱柜零售均有不同程度环比增速向好。扣非增速低于扣非前增速，主要由于2019 年政府补助及理财收益增加所致。但单Q4 扣非增速相比19Q3 增速亦有较明显改善。

    　　扩大股权激励范围，绑定公司上下核心员工利益。公司去年9 月推出了2019 年股权激励计划，业绩考核标准是以2018 年为基数，2019-2021 年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%，目前第一个解锁条件已经达成。2020 年股权激励计划扩大激励范围，激励对象共212 人，均为中层管理人员。授予总量为477.60 万股，约占公司股本总额的2.14%，授予价格为9.65 元/股，解锁条件与2019 年一致。此举将进一步绑定公司核心员工的利益，增加员工积极性，有助于公司未来的长期发展。

    　　竣工回暖将为公司业绩增长提供动力。家居行业作为地产后周期行业，受到地产调控影响增速放缓。今年下半年开始竣工数据当月同比增速开始回升，12 月单月同比增长20.2%，并且从8 月份开始竣工面积数据持续正增长，有望带动公司增速在明年回升。

    　　“减”+“免”两大举措大力帮扶经销商，2 月22 日起公司陆续复工。在2 月6 日出台经销商帮扶政策，未来三月出厂价打九折，全年线上引流派单费全面，以及公司承担全年20 场线上直播费用，帮扶力度极大，帮助经销商更快的实现业绩的恢复和反弹。经政府验收批转，公司于2 月22 日起陆续复工，同时公司的营销、市场等部门已于2 月3 日开展常规工作， 2 月10 日开始全面远程培训，为了之后客流的反弹做储备，有望领先行业复苏

    　　中长期来看，近期特殊情况预期虽然对一季度影响较大，但对全年业绩影响较小。且会增加消费者对健康和环保的需求，淘汰一些中小企业，促进行业整合，有利于龙头公司进一步提升市占率。公司大宗业务优势稳固，持续开拓大客户，衣柜开店红利仍在，明年竣工回暖将带动公司整体业绩上浮。预计公司20/21 年实现归母净利润3.66/4.20 亿元，对应PE12.98x/11.32x（截至2020/3/2）

          风险提示：地产竣工低于预期，零售终端回暖低于预期。

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