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[个股评级] 恒力石化(600346)2019年即实现百亿利润规模超预期,维持“买入”

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发表于 2020-01-19 22:06:21 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

  事件恒力石化(600346)发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润约109亿元,同比+228.06%;扣非后归母净利润约101.3亿元,同比+262.68%。对应2019年第四季度归母净利润约40.83亿元,环比+46.02%;扣非归母净利约35.06亿元,环比+26.12%。2019年EPS约1.55元,超市场预期。
  主要观点
  1.大炼化项目进入收获期,业绩超预期
  2019年5月17日,公司独资的长兴岛2000万吨/年大炼化项目正式全面投产,迈入收获期。该项目技术先进,规模化、一体化优势明显,不仅实现了公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了公司业务结构,完善了炼化聚酯产业链一体化布局,并成为公司当前利润主要来源与业绩增长的主要驱动力。
  2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润5.06亿元、35.15亿元、27.96亿元、约40.83亿元。以第三季度总产品量378万吨测算(不含自用的PX和醋酸),该项目Q3单季度为满负荷运行,我们预计第四季度同样为满负荷运行。2019年第四季度业绩环比提升,预计主要由于国际油价稳中有升,炼化业绩改善以及库存收益。2019年Q1-Q3,公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、161.80亿元、142.48亿元,炼化项目投产后,公司现金流明显改善。
  尽管2019年以来,我国炼油、乙烯、丙烯、PX、PTA、涤纶等进入投产高峰期,新增产能较多,竞争加剧,但主要影响地炼、小规模生产商等落后产能,对于头部企业,具有“炼油-芳烃-PTA-聚酯”一体化优势的企业,其盈利能力处于行业领先地位。
  2.PTA及乙烯项目助力公司再上新台阶
  2020年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目已基本完工,预计2020年Q1投产。根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。(2)250万吨/年PTA-4项目调试生产。根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入112.46亿元,年均利润总额9.07亿元。同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成,届时公司PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。经测算,项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元(含税),年利润总额为26.66亿元,税后利润为20亿元。
  3.盈利预测及评级
  我们预计公司2019-2021年归母净利分别为109亿元、151亿元和161亿元,对应EPS1.55元、2.15元和2.29元,PE11.3X、8.2X和7.7X。
  考虑公司大炼化项目投产进入收获期,乙烯项目投产在即,炼化聚酯一体化优势明显,未来成长空间大,第一步目标市值1500亿元,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。



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发表于 2020-01-19 22:11:58 | 只看该作者
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