中海油服(601808)FY20战略展望指引总结；资产负债表修复有望提升估值

步步为赢

　　中海油服(601808)近况
　　中海油服于2020年1月14日上午在香港举办了年度战略展望会，就FY20年的工作量、资本支出计划和战略方向等做了指引。
　　评论
　　FY20工作量有望进一步提升。
　　中海油前一日公布了FY20的资本支出计划为850-950亿元，较FY19的802亿元的实际支出最高增长18%。同时，我们根据中海油服披露的FY20钻井平台工作安排做测算，按照日历天数的口径，FY20中国近海的负荷有望进一步攀升至91%，国外负荷升至70%，综合86%，较FY19仍有提升。其中一些钻井平台包括Innovator等目前处于闲置状态的平台正在积极参与挪威北海区域的竞标，大概率将获得更多的作业机会。部分平台如东方龙凤和南海-8/9/10会在年内从国内调配至海外作业，也是为了履行海外竞标的合约执行，并非因为国内工作量不足。
　　“轻资产，重技术”路线。根据公司非常保守的规划，中海油服有望在FY20至少再增加3条钻井平台至54条（截止FY19年底共动用了51条），然而考虑到可见的工作量增加和已经处于高位的装备负荷，我们认为公司有很有可能再额外租赁3-5台钻井平台，或以半潜式为主，以满足海内外的作业需求。
　　资产负债表修复有望带来估值提升。我们认为公司现金流情况有望随着盈利恢复逐步改善。管理层指引，公司在FY20-22期间会进入偿债的高峰期，公司有望用自由现金流去降低财务杠杆。根据我们的测算，未来三年公司有望将资产负债率从1H19底的53%降低到40%左右。
　　渤海湾稠油和海上风电均为新业务领域。中海油计划未来每年3-5%的资本支出用在非化石能源领域比如海上风电，同时在传统的油气领域，也进入大力开发渤海湾稠油的战略阶段。我们预计中海油服在这两个领域都有望受益，并且涉及到多个板块比如船舶、物探、钻井和油技等，有望进一步带动公司的作业量提升。
　　估值建议
　　维持盈利预测、A/H目标价24.0元/18.0港元（对应30倍/20倍FY20市盈率，29%/46%上行空间）不变。维持两市跑赢行业评级。
　　当前A/H股交易于23.4倍/14.0倍FY20市盈率。
　　风险
　　油价大幅波动；成本上涨。

papagm

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czy112

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